6月末,市場上關(guān)于白糖牛市已經(jīng)結(jié)束的聲音不絕于耳,我們認為,驅(qū)動糖價上漲的邏輯因素依然存在,本輪白糖牛市遠沒有結(jié)束。

　　牛熊轉(zhuǎn)換存在周期性規(guī)律

　　國內(nèi)白糖市場有三年一個周期的說法,大致上三年牛市連著三年熊市,周而往復。目前,白糖期貨價格已經(jīng)從高點回落了1000元/噸,如果本輪白糖牛市結(jié)束,那么意味著本輪牛市只持續(xù)了26個月(2014年10月—2016年11月),而之前的三輪牛市持續(xù)的時間分別是19個月、30個月和36個月。我們認為,糖價回調(diào)1000元/噸并不意味著牛市就結(jié)束了,在前三次牛市中,均有出現(xiàn)超過1000元/噸的回調(diào),但是隨后不斷創(chuàng)出新高。

　　向上驅(qū)動力猶存

　　減產(chǎn)超預期以及進口政策超預期是驅(qū)動本輪糖價走牛的主要邏輯,目前來看,這兩個邏輯依然存在,糖價仍將處于牛市格局之中�，F(xiàn)階段走私量不足以改變供需格局,國內(nèi)食糖供應依然短缺。邊際成本定價邏輯繼續(xù)主導市場,市場價格由邊際成本最高的價格決定,市場需要給國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)利潤、需要給配額外進口利潤,這仍將是市場共識。

　　目前國際糖價已經(jīng)下跌至12美分/磅附近,折算成配額外進口成本在5500元/噸附近；廣西甘蔗收購價格為500元/噸,折合的平均生產(chǎn)成本在6000元/噸。我們認為,9月以前廣西白糖現(xiàn)貨價格跌破6000元/噸的概率不大。

　　原糖疲軟,國內(nèi)糖價被動跟隨

　　邊際成本定價邏輯決定了國內(nèi)糖價要高于廣西的生產(chǎn)成本和配額外進口成本,目前配額外進口成本已經(jīng)下跌至5500元/噸,理論上遠月合約期貨價格要下跌至6000元/噸附近,而近月合約價格則受到現(xiàn)貨價格的支撐,這也是近期1709合約與1801合約價差不斷上漲的原因。同時,由于下榨季甘蔗收購價格存在下調(diào)的可能,食糖生產(chǎn)成本下降至5800元/噸的概率較大,這意味著1801、1805合約所承受的套保壓力較大。

　　行業(yè)自律與進口許可將延續(xù)

　　行業(yè)自律與進口許可使得國內(nèi)食糖供求關(guān)系維持在短缺狀態(tài)。預計2016/2017榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口585萬噸,2017/2018榨季也將缺口500萬噸；目前配額內(nèi)進口配額為190萬噸,配額外自律數(shù)量為190萬噸,實際的自律進口量會低于這一預期,因此市場仍供應短缺100萬—200萬噸。由于國內(nèi)供應缺口存在,預計2017/2018榨季廣西白糖現(xiàn)貨價格跌破其生產(chǎn)成本的概率不大,糖價仍將維持在6000元/噸以上,這意味著糖價繼續(xù)下跌的空間不大。

　　整體而言,短期糖價壓力山大,但是長期仍不悲觀,下跌之后將是較好的買入機會。