10月末,美豆收割進(jìn)度快于預(yù)期,新豆上市不斷增加,巴西北部降雨緩和憂慮改善巴西大豆產(chǎn)量前景,令美豆繼續(xù)承壓。外圍市場(chǎng)氛圍欠佳在一定程度上使得包括豆粕在內(nèi)的豆類產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)承壓。國(guó)內(nèi)豆粕基本面方面總體趨弱,11至12月龐大的進(jìn)口大豆將集中到港,油廠開(kāi)機(jī)率將回升,后市豆粕供應(yīng)壓力將重現(xiàn),盤(pán)面或仍有回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　美豆批量上市壓制盤(pán)面走勢(shì)

　　當(dāng)前,美國(guó)大豆正值收割期,在剛剛過(guò)去的一周,由于天氣晴朗干燥,農(nóng)戶加快了大豆收獲進(jìn)度。新豆批量上市,造成大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌,進(jìn)而拖累期貨市場(chǎng)。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部本周一發(fā)布的信息,截至10月22日,美國(guó)大豆收割工作完成70%,高于分析師預(yù)測(cè)的64%,美盤(pán)大豆繼續(xù)承壓,但由于需求支撐,出現(xiàn)大跌的可能性也不大。我們知道,美豆與連粕相關(guān)性較為顯著,美豆的相對(duì)弱勢(shì)在一定程度上或?qū)⑼侠圻B粕走勢(shì),二者走勢(shì)如圖1所示。

　　進(jìn)口大豆將陸續(xù)到港

　　根據(jù)天下糧倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2017年10月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港為121船780.8萬(wàn)噸,較9月份實(shí)際到港759.05萬(wàn)噸增長(zhǎng)2.86%,也高于之前預(yù)期的750萬(wàn)噸。此外,未來(lái)兩個(gè)月大豆到港量規(guī)模也比較大,11月大豆到港最新預(yù)期為900萬(wàn)噸,12月份最新預(yù)期為910萬(wàn)噸。這也就說(shuō)是,未來(lái)一段時(shí)間,大豆壓榨貨源是比較充裕的,油廠在壓榨利潤(rùn)以及履約未執(zhí)行合同等因素的驅(qū)動(dòng)下,油廠的開(kāi)機(jī)率將維持在相對(duì)高位水平,這也就意味著豆粕供應(yīng)量將漸進(jìn)增加,油廠豆粕庫(kù)存將逐漸回升,而豆粕庫(kù)存量與其盤(pán)面價(jià)格走勢(shì)負(fù)相關(guān)性較為顯著,最終傳導(dǎo)為對(duì)其價(jià)格的壓制。事實(shí)上,買(mǎi)家對(duì)后市并不看好,遠(yuǎn)期基差報(bào)價(jià)也在逐步走弱,短線豆粕繼續(xù)上漲力度也有限。豆粕庫(kù)存與其盤(pán)面價(jià)格走勢(shì)如圖2所示。 

　　油廠開(kāi)機(jī)率回升,豆粕庫(kù)存量下降速度放緩

　　當(dāng)前,油廠開(kāi)機(jī)率繼續(xù)上升,國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆庫(kù)存量大幅下降,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至10月22日當(dāng)周,沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫(kù)存量425.82萬(wàn)噸,較上周的462.78萬(wàn)噸減少36.96萬(wàn)噸,降幅7.98%。下周油廠開(kāi)機(jī)率將繼續(xù)大幅回升,但大豆也將逐步到港,預(yù)計(jì)下周大豆庫(kù)存量下降速度將放緩。

　　我們知道,近期油廠豆粕庫(kù)存在部分區(qū)域性供應(yīng)偏緊,下游買(mǎi)家擔(dān)心后期供應(yīng)不足,提貨較積極,從而導(dǎo)致前期油廠豆粕庫(kù)存下降,但這一現(xiàn)狀將隨著進(jìn)口大豆陸續(xù)到港以及油廠開(kāi)機(jī)率大幅回升而得到改觀。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至10月22日當(dāng)周,國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量為72.76萬(wàn)噸,較上周的78.31萬(wàn)噸減少5.55萬(wàn)噸,降幅7.08%,但仍較去年同期56.93萬(wàn)噸增長(zhǎng)27.80%。當(dāng)周豆粕未執(zhí)行合同432萬(wàn)噸,較上周的477.88萬(wàn)噸減少45.88萬(wàn)噸,降幅為9.60%。未來(lái)兩周油廠開(kāi)機(jī)率將繼續(xù)提高,預(yù)計(jì)大豆周度壓榨量將回升至190-200萬(wàn)噸,所以下周豆粕庫(kù)存量下降速度將放緩,這將拖累豆粕盤(pán)面價(jià)格走勢(shì)。油廠開(kāi)機(jī)率走勢(shì)如圖3所示。

　　養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)進(jìn)程依然緩慢

　　目前,下游養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)進(jìn)程總體依然較為緩慢,尤其是生豬養(yǎng)殖業(yè),其存欄量處于歷史低位水平。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2017年9月份,我國(guó)生豬存欄量為34991萬(wàn)頭,較8月份的35061萬(wàn)頭下降了70萬(wàn)頭,較2016年9月份的37709萬(wàn)頭大幅下降了2718萬(wàn)頭。我們知道,生豬存欄量水平?jīng)Q定著消耗飼料的進(jìn)度和水平,如此低位的生豬存欄量對(duì)飼料的消耗水平是相對(duì)有限的,進(jìn)而對(duì)豆粕的需求將放緩。而與此同時(shí),壓榨貨源大豆以及豆粕的供應(yīng)總體是寬松的,所以從中長(zhǎng)線的角度來(lái)看,供需壓力將制約豆粕行情的企穩(wěn)向好發(fā)展。此外,能繁母豬存欄量是預(yù)示著向市場(chǎng)投放仔豬的能力,是生豬存欄量能否得到有效補(bǔ)充的重要前瞻指標(biāo),從一定角度來(lái)說(shuō),就是生豬存欄量規(guī)模能否得到持續(xù)性的改善。數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄量依然處于低位水平,截至2017年9月份,我國(guó)能繁母豬存欄量規(guī)模為3497萬(wàn)頭,較8月份的3522萬(wàn)頭減少了25萬(wàn)頭,較2016年9月份的3710萬(wàn)頭大幅下降了213萬(wàn)頭,這也就是說(shuō)向市場(chǎng)投放仔豬的能力是有限的。綜合而言,作為生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)重要指標(biāo)的能繁母豬存欄量和生豬存欄量在一定程度上制約了豆粕等飼料原料未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)。能繁母豬及生豬存欄量走勢(shì)如圖4所示。

　　投資思路

　　綜合來(lái)看,對(duì)豆粕中長(zhǎng)線后市暫仍需保持謹(jǐn)慎,因?yàn)?1月中下旬至12月份進(jìn)口大豆陸續(xù)到港,油廠大豆壓榨貨源充裕,開(kāi)機(jī)率將維持在高位水平,豆粕庫(kù)存量將漸進(jìn)回升,屆時(shí)豆粕供應(yīng)壓力或?qū)⒅噩F(xiàn)。具體而言：美豆主力合約短線在950附近或有支撐；m1801合約第一支撐位或在2800元/噸,第二支撐位或在2740元/噸附近。此外,由于部分地區(qū)暫且階段性供應(yīng)趨緊,國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)或呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱態(tài)勢(shì),投資者可以考慮嘗試介入買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)頭寸操作。