螺紋鋼期貨貼水創(chuàng)新高,但基本面已很難支持現(xiàn)貨持續(xù)上漲,因此現(xiàn)貨價(jià)格有可能回落,從而縮小與期貨的價(jià)差。主力資金將提前在期貨盤面上轉(zhuǎn)換多空倉位,螺紋鋼期貨將提前下跌。

　　圖為房地產(chǎn)開發(fā)投資增速累計(jì)值

　　周一螺紋鋼1805合約大漲1.99%,至4056元/噸,創(chuàng)出近四年新高。筆者分析,盡管現(xiàn)貨庫存有降、冬季限產(chǎn)持續(xù)、螺紋鋼需求偏好支持價(jià)格走強(qiáng),但螺紋鋼短期過快上漲正在消化當(dāng)前的利多因素,在經(jīng)濟(jì)增速回落、限產(chǎn)不均衡、季節(jié)性需求預(yù)期不振等利空影響下,預(yù)計(jì)螺紋鋼期貨反彈高度有限,或面臨變盤風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)增長面臨多重壓力

　　鋼鐵需求核心是房地產(chǎn)和基建。中國的房地產(chǎn)、基建,也就是投資端,應(yīng)該說還處在一個下行過程中,趨勢應(yīng)該還沒有改變。1—10月份,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資90544億元,同比名義增長7.8%,增速比1—9月份回落0.3個百分點(diǎn)。受房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控以及金融去杠桿影響,房地產(chǎn)市場正進(jìn)入融資難的情況中。據(jù)了解,今年4月全國首套房平均利率為4.52%,而到9月已經(jīng)漲到5.22%。今年買房的人都知道,申請房貸不僅放款時(shí)間變長了,能夠申請到的額度可能也不及預(yù)期。年底本來就是銀行收緊額度的時(shí)期,房貸業(yè)務(wù)雖然風(fēng)險(xiǎn)相對低,但是在央行提高借貸成本后,銀行利潤有限,不得不通過提高利率、縮緊額度提高信貸門檻,有些銀行直接暫停了房貸業(yè)務(wù)。在限制政策不斷收緊的背景下,相當(dāng)多的房企資金緊張,尤其是之前拿了不少高價(jià)地的企業(yè),四季度面臨的資金鏈壓力將更大。

　　基建投資方面,1—10月基建投資累計(jì)同比增速為15.85%,連續(xù)10個月回落,較去年同期下降1.73個百分點(diǎn)。國資委近日向各中央企業(yè)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》,PPP條例也正在加快出臺,多部門將聯(lián)手嚴(yán)防PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),基建項(xiàng)目審批趨嚴(yán)。財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,10月全國一般公共預(yù)算支出11122億元,同比下降8%,為今年以來次低。隨著財(cái)政支出的下降,基建投資的資金來源受到明顯掣肘。

　　房地產(chǎn)具有極強(qiáng)的金融屬性,房地產(chǎn)市場的波動與金融信貸政策的波動高度吻合,國家會把房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控作為重中之重,國家明確房地產(chǎn)市場屬性——房子是用來住的,不是用來炒的。數(shù)據(jù)顯示,在新一輪房地產(chǎn)調(diào)控之下,房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率已由上半年的8.2%降至6.2%,黑色系品種實(shí)際上是跟著國內(nèi)房地產(chǎn)周期在往下走,即整個黑色系的品種仍然處在大周期往下的過程里。

　　采暖季限產(chǎn)利好提前消化

　　筆者認(rèn)為,采暖季限產(chǎn)是本輪黑色系上漲的主導(dǎo)因素。根據(jù)今年2月國家環(huán)保部等四部委聯(lián)合京津冀六省市下發(fā)的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》,自11月15日開始的今年采暖季期間,河北石家莊、唐山、邯鄲和河南安陽等四個城市的鋼鐵企業(yè)需限產(chǎn)50%。進(jìn)入采暖季后,鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)執(zhí)行力度超預(yù)期,市場供應(yīng)資源減少。而下游工地處于趕工期,需求尚可,供需差距明顯擴(kuò)大。社會庫存方面,據(jù)統(tǒng)計(jì),截至12月1日當(dāng)周,全國35個主要市場螺紋鋼庫存量為318.9萬噸左右,較2017年最高點(diǎn)878.9萬噸下跌63.72%,創(chuàng)出歷史新低。庫存下降進(jìn)一步加劇了市場惜售情緒及下游客戶的緊張心理,推動價(jià)格進(jìn)一步上行。

　　現(xiàn)貨市場方面,截至12月5日,Ф16mm三級螺紋鋼(經(jīng)銷)均價(jià)由11月初的3930元/噸漲至4969元/噸,漲幅高達(dá)26%。自11月下旬,國內(nèi)各大鋼廠連續(xù)調(diào)漲報(bào)價(jià),并積極挺價(jià)。其中,沙鋼12月上旬上調(diào)螺紋鋼價(jià)格500元/噸。螺紋鋼主力基差自9月5日的48元/噸迅速擴(kuò)大至12月5日的918元/噸,其間平均值為330元/噸。目前螺紋鋼1805合約貼水現(xiàn)貨幅度基本達(dá)到歷史高點(diǎn),這為期貨價(jià)格上漲提供了強(qiáng)大的動力。然而,潛在的利空因素也是不容忽視的。截至2017年10月,鋼鐵行業(yè)全年5000萬噸產(chǎn)能削減任務(wù)已全部完成,當(dāng)前環(huán)保督察階段的去產(chǎn)能很難有持續(xù)性,也就是說,只要等到明年春季政策出清,這些限制的產(chǎn)能又將回歸。

　　圖為螺紋鋼社會庫存走勢(單位：萬噸)

　　此外,限產(chǎn)存在地區(qū)的不均衡。冬季主要限產(chǎn)地區(qū)在螺紋鋼的主要產(chǎn)區(qū)——華北,但此時(shí)的北方正處于冬季,無論工地是否限停,基本都處于停工狀態(tài),因此限產(chǎn)對北方地區(qū)的需求影響不大。但在受限較少的南方,由于天氣溫暖,施工并未受到太大影響,需求減少不明顯。盡管如此,環(huán)保限產(chǎn)政策還是對需求有一定的抑制,鋼廠近期的產(chǎn)量數(shù)據(jù)還在下降,表明需求端并不樂觀。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì),10月全國重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量183.44萬噸,較上月下降1.9%。11月中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量177.18萬噸,旬環(huán)比減少2.99萬噸,降幅1.66%。螺紋鋼現(xiàn)貨出貨節(jié)奏已經(jīng)開始減緩,從成交表現(xiàn)來看,終端采購積極性不高,市場出貨表現(xiàn)一般,這暗示著鋼廠的補(bǔ)庫差不多要完成。如果需求回落導(dǎo)致庫存下降趨勢扭轉(zhuǎn),加上期現(xiàn)價(jià)格均突破年內(nèi)高位,市場心態(tài)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

　　總的來說,由于市場提前反應(yīng),采暖季限產(chǎn)的價(jià)格上漲預(yù)期可能提前消化,最重要的是宏觀數(shù)據(jù)不支持鋼材需求大幅增長,因此,采暖季限產(chǎn)帶來的利多因素仍然是有限的,鋼材市場整體呈現(xiàn)緊平衡格局,鋼價(jià)難以大幅上漲。

　　多頭主力高位出貨

　　從時(shí)間上看,螺紋鋼1805合約價(jià)格轉(zhuǎn)折點(diǎn)在11月20日,當(dāng)天收盤價(jià)由上一日的3632元/噸大漲至3696元/噸,前二十名持倉由上一日的凈空倉17218手轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳鄠}844手。此后,價(jià)格持續(xù)上漲,凈多倉也持續(xù)增長。到11月28日,凈多倉已突破10萬手,并且連續(xù)三天維持在凈多10萬手之上,表明主力多頭在加速進(jìn)場。截至11月30日,價(jià)格漲至3990元/噸,凈多倉增至110621手。也就是說,在九個交易日內(nèi),價(jià)格上漲了294元/噸,凈多倉增長了109777手,價(jià)量齊升的上漲格局走得非常流暢。然而,12月1日,價(jià)格意外小跌至3977元/噸,凈多倉銳減至64783手。盡管12月4日收盤價(jià)格創(chuàng)出新高4056元/噸,但凈多倉反而繼續(xù)下降至42256手。12月5日價(jià)格跌至4025元/噸,凈多倉略回升至54697手。12月6日價(jià)格跌至3916元/噸,凈多倉回升至60525手。也就是說,多頭主力資金有高位出貨的跡象,雖然日均線系統(tǒng)仍向上發(fā)散,但60分鐘均線系統(tǒng)已轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛳掳l(fā)散,短期呈空頭格局。總的來看,多空力量的轉(zhuǎn)換正在悄然進(jìn)行,大級別的調(diào)整行情一觸即發(fā)。

　　圖為螺紋鋼1805合約前二十名凈持倉與收盤價(jià)對比