過去一年,中國CPI持續(xù)在2%以下運行,維持低通脹態(tài)勢,但隨著油價延續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇,豬肉價格開始反彈,且近期北方大雪天氣刺激蔬菜農(nóng)產(chǎn)品價格,通脹會否就勢卷土重來？

　　中金公司在今日最新研報中中金公司上調(diào)2018年中國CPI漲幅預(yù)估至2.6%,此前為2.5%；華泰李超宏觀團隊對2018年通脹的中性判斷是2.5%。

　　但交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉認(rèn)為,在流動性緊平衡、經(jīng)濟增速趨于下行的背景下,需求端也難以支持CPI的大幅走強,預(yù)計2018年CPI同比全年平均在2%左右。

　　通脹預(yù)期升溫

　　2017年,國際油價實現(xiàn)V型反彈,新年伊始,在中東伊朗局勢的動蕩下,國際油價進(jìn)一步?jīng)_高,WTI原油期貨價格突破62美元/桶,創(chuàng)2014年12月份以來收盤新高,布倫特原油期貨價格突破68美元/桶,也創(chuàng)逾三年收盤新高。

　　在油價反彈加劇輸入性通脹壓力的同時,國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格也受天氣影響走高。1月2至4日,受南下冷空氣和孟加拉灣暖濕氣流的影響,我國中東部地區(qū)出現(xiàn)入冬以來最大范圍雨雪降溫天氣過程。據(jù)華泰宏觀,受到雨雪天氣影響“南菜北運”受到一定阻礙,數(shù)據(jù)顯示本周菜籃子指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)均大幅上行,環(huán)比分別上漲3.44%和2.94%,豬肉價格環(huán)比上行0.1%。

　　據(jù)農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng),1月5日,全國豬價大面上漲。其中,東北、華北豬價穩(wěn)中上漲,地區(qū)低價明顯減少；華中、華東、西北地區(qū)豬價普遍上調(diào),溫氏、正邦、正大等規(guī)模場主動提價現(xiàn)象明顯,部分大場定價破“16元/公斤”。南方豬價穩(wěn)中有漲,兩廣持穩(wěn),西南局地有漲。目前來看,受大面積強降雪影響,供方主動提價現(xiàn)象增多,豬價上漲幅度、漲價范圍繼續(xù)擴大。

　　2017年CPI同比低位運行主要是因為食品價格,尤其是豬肉、雞蛋等價格持續(xù)走低影響,開年的這一波大漲,再疊加去年的低基數(shù),會不會推高通脹？

　　豬價上行空間有限果菜價格值得警惕

　　中金固收團隊陳健恒等認(rèn)為,豬價在2018年上漲空間有限,更多是季節(jié)性波動,不過豬價在2018年對CPI同比向下拉動作用減弱。

　　交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉指出,去年豬肉、雞蛋等食品價格持續(xù)走低可能有兩方面的原因,表層的原因是短期內(nèi)供求的失衡,深層次的原因則可能是居民消費升級導(dǎo)致的消費結(jié)構(gòu)的變化及經(jīng)濟中總需求的不足：

　　而且從供給結(jié)構(gòu)來看,目前國內(nèi)豬肉和禽蛋等農(nóng)產(chǎn)品的供給中,集約化生產(chǎn)的大型廠商占比越來越高,其應(yīng)對市場波動及風(fēng)險的能力明顯強于散戶,農(nóng)產(chǎn)品價格的波動對供給的影響已經(jīng)明顯收斂,這也有利于平抑農(nóng)產(chǎn)品價格的波動幅度,降低價格大起大落的可能性。

　　對于2018年豬價展望,安信證券分析師李佳豐的判斷是,今年豬周期大通道向下,生豬均價預(yù)計運行區(qū)間12-16元/公斤。預(yù)計2月春節(jié)前15元/公斤附近高位震蕩,2-4月季節(jié)性下降10-20%,4-9月季節(jié)性上漲10-20%,9月后回落。

　　中金固收團隊指出,更加值得關(guān)注的是天氣的問題,如果雨雪天氣較多且氣溫較低,春播與果菜生長將受到較大影響,疊加去年的低基數(shù),果菜價格或有較大回升,這是CPI可能的超預(yù)期因素,需要持續(xù)觀察。

　　從歷史上看,食品CPI受到蔬菜價格的干擾較大,尤其體現(xiàn)在08、16年初。雨雪冰凍災(zāi)害對食品CPI的影響主要在于南方地區(qū)農(nóng)作物抗寒能力相對較低,水果、蔬菜、設(shè)施農(nóng)業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)都會受到影響。

　　2008年初持續(xù)低溫雨雪冰凍天氣,導(dǎo)致08年2月,CPI的蔬菜分項同比高達(dá)46%,處于歷史的次高位(最高點50.7%位于03年3月)；15-16年,CPI蔬菜分項從15年10月的4.7%一路漲到16年3月的35.8%。這兩次都觀測到了食品CPI大幅走高。全年通脹走勢分歧明顯

　　對于2018年全年通脹走勢,分析師們分歧較大。

　　興業(yè)證券王涵團隊認(rèn)為,經(jīng)濟將面臨著下行壓力,同時基數(shù)效應(yīng)、供改、油價等共同作用下,2018年通脹中樞面臨上臺階的壓力,明年至少年初通脹預(yù)期將處于高位,短期“類滯漲”的風(fēng)險值得重視。

　　華泰李超宏觀團隊對2018年通脹的中性判斷是2.5%,在不觸及央行貨幣政策因物價調(diào)整閥值的情況下,認(rèn)為伴隨著一季度經(jīng)濟基本面的下行,和銀監(jiān)會監(jiān)管政策的逐步落地,一季度為利率倒U型右側(cè)拐點的觀察期。

　　中金固收團隊指出,歸根到底,通脹是一個貨幣現(xiàn)象,而這一輪金融去杠桿和金融防風(fēng)險下,貨幣增速和貨幣流通速度都明顯放緩,從費雪公式的原理來看,難以看到全面性或者大范圍的通脹壓力上升：

　　退一步而言,假設(shè)這一輪CPI上升幅超過預(yù)期,尤其是油價等上漲推動全球通脹起來,那么全球流動性的收縮可能會加快。此外,通脹如果上升,就是對居民部門的進(jìn)一步擠壓,可能會成為居民杠桿上升放緩的觸發(fā)因素。那么CPI的上升可能對風(fēng)險資產(chǎn)的沖擊要大于無風(fēng)險資產(chǎn)。

　　而交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉則認(rèn)為,2018年通脹不是主要矛盾,不應(yīng)成為貨幣政策關(guān)注的主要目標(biāo)：

　　考慮到金融與實體經(jīng)濟去杠桿防風(fēng)險的政策背景下,流動性緊平衡、經(jīng)濟增速趨于下行的背景下,需求端也難以支持CPI的大幅走強。綜合以上分析,預(yù)計2018年CPI同比全年平均在2%左右,雖然同比漲幅高于2017年,但仍將明顯低于3%的政策目標(biāo),更談不上是高通脹。