目前基本面供需矛盾并不突出,在無利好的情況下消費逐漸轉淡,電解鋁面臨較大的壓力,鋁價跌破14000元/噸這一關鍵支撐位,鋁廠普遍虧損,在無政策利好的推動下,鋁價恐難走強,關注大面積虧損后,電解鋁行業(yè)市場化去產(chǎn)能進程以及環(huán)保季限產(chǎn)力度,短期內電解鋁或繼續(xù)下探13500元/噸這一市場心理價位。

　　對于后市的主要風險點我們認為主要有三個方面：一是,俄鋁大規(guī)模流入國內；二是,采暖季政策執(zhí)行力度；三是,國內外經(jīng)濟超預期走弱。

　　2018年前三季度電解鋁整體維持區(qū)間震蕩行情,市場多空雙方略顯焦灼,但隨著消費淡季的來臨,采暖季限產(chǎn)力度不及預期,鋁價跌破成本支撐,鋁企大面積虧損,我們認為,短期鋁價將繼續(xù)維持偏弱震蕩的行情,后期需關注市場化去產(chǎn)能進程。

　　1.產(chǎn)能增加有限,市場供應維穩(wěn)

　　供暖季即將來臨,山東、河南等地均已出臺相應政策,但各地區(qū)采取差異化錯峰生產(chǎn),嚴禁“一刀切”,限產(chǎn)減產(chǎn)力度相對較弱。盡管采暖季限產(chǎn)力度減弱,但隨著鋁價持續(xù)回落,鋁企大面積虧損,近期電解鋁企業(yè)減產(chǎn)消息頻繁出現(xiàn),河南林豐鋁電全部停產(chǎn),中孚實業(yè)(600595,股吧)、永登鋁業(yè)等全部或部分停產(chǎn),各地區(qū)減產(chǎn)、停產(chǎn)產(chǎn)能總計約78萬噸,不過因減產(chǎn)較為分散且總量有限,對市場實際影響有限。據(jù)阿拉丁統(tǒng)計,10月中國電解鋁總產(chǎn)能4413萬噸,運行產(chǎn)能3714萬噸,電解鋁開工率月電解鋁開工率84.17%。目前來看,電解鋁企業(yè)投產(chǎn)積極性較弱,我們認為若鋁價進一步下跌,市場化減產(chǎn)或持續(xù),但初期減產(chǎn)進度較為緩慢,實際對市場影響難以凸顯。

　　庫存方面,盡管當前消費較弱,但電解鋁去庫存進程持續(xù),截止到11月12日電解鋁現(xiàn)貨庫存下降至138.7萬噸,其余去年同期水平。我們認為一方面是由于近期部分電解鋁產(chǎn)能關停,企業(yè)開工率有所下降；另一方面則是由于進入冬季后,新疆等地庫存受運輸限制,流出量有所減少。

　　我們認為在消費淡季的影響下,后期電解鋁去庫存進程或有所放緩。

　　2.成本支撐較強

　　近期受鋁價拖累,氧化鋁高位回落,部分氧化鋁企業(yè)進行彈性生產(chǎn)使得氧化鋁價格在3000元/噸附近企穩(wěn),當前國內鋁土礦供應受限,氧化鋁生產(chǎn)成本增加,同時海德魯及俄鋁生產(chǎn)仍存在一定不確定性,對氧化鋁價格形成一定支撐。北方采暖季將加大對動力煤需求,預計動力煤價格仍以高位震蕩為主。除氧化鋁及電力成本支撐外,預焙陽極也開始成為成本端關注重點之一。2017年受環(huán)保季限產(chǎn)的影響,預焙陽極價格一度漲至4800元/噸左右,推動單噸電解鋁價格上漲近1000元/噸,今年在新一輪采暖季到來之前,預焙陽極再度反彈,后期價格或繼續(xù)走高�？傮w上,我們認為后期氧化鋁繼續(xù)保持強勢,但上漲空間不大,電力成本及預焙陽極價格反彈或稱為新一輪炒作熱點,成本支撐的強弱取決于政策執(zhí)行力度,成本坍塌概率不大。

　　3.房地產(chǎn)消費持穩(wěn),鋁材出口增加

　　國內需求端上,今年以來,房地產(chǎn)市場超預期增長,經(jīng)過3年的“去庫存”,全國整體庫存規(guī)模繼續(xù)下降。房地產(chǎn)繼續(xù)以“房子是用來住的,不是用來炒的”為核心的基礎上,各地限購政策將可能繼續(xù)貫穿全年,房地產(chǎn)火熱局面將逐漸得到控制,房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所下降。汽車方面,2018年購置稅優(yōu)惠政策的取消后,汽車行業(yè)趨冷,9月國內汽車產(chǎn)銷雙降,終端消費下降或逐漸傳導至原材料端,對鋁價形成一定的壓制�？傮w來看,電解鋁消費端缺乏亮點,后期需關注國內基建投入對消費端能否起到拉動作用。

　　策略構建及風險點

　　綜上所述,我們認為,目前基本面供需矛盾并不突出,在無利好的情況下消費逐漸轉淡,電解鋁面臨較大的壓力,鋁價跌破14000元/噸這一關鍵支撐位,鋁廠普遍虧損,在無政策利好的推動下,鋁價恐難走強,關注大面積虧損后,電解鋁行業(yè)市場化去產(chǎn)能進程以及環(huán)保季限產(chǎn)力度,短期內電解鋁或繼續(xù)下探13500元/噸這一市場心理價位。

　　對于后市的主要風險點我們認為主要有三個方面：一是,俄鋁大規(guī)模流入國內；二是,采暖季政策執(zhí)行力度；三是,國內外經(jīng)濟超預期走弱。