從9月底至今,銅價(jià)窄幅振蕩兩月有余,市場(chǎng)投資熱情逐步消退。長(zhǎng)期來(lái)看,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足,銅材需求受到抑制；美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期,美元指數(shù)支撐較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)較為充裕,炒作熱點(diǎn)較少,需求前景黯淡。銅價(jià)仍然承壓,長(zhǎng)期弱勢(shì)格局有望延續(xù)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)承壓

　　宏觀因素主要通過(guò)需求傳導(dǎo),對(duì)中長(zhǎng)期銅價(jià)做出指引。2018年銅價(jià)表現(xiàn)最弱的時(shí)期,恰是中美貿(mào)易摩擦升溫的階段。長(zhǎng)期來(lái)看,宏觀環(huán)境對(duì)銅價(jià)的壓力不減反增。

　　國(guó)內(nèi)方面,2018年三季度GDP當(dāng)季同比值為6.5%,是近十年的低位。11月制造業(yè)PMI回落至榮枯線上,新訂單指數(shù)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。在企業(yè)和居民債務(wù)高企的背景下,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然承壓,銅材消費(fèi)也將受到制約。

　　國(guó)際方面,主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI均出現(xiàn)下滑跡象,IMF預(yù)計(jì)明年美歐日GDP增速將同步下滑,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足已成為市場(chǎng)共識(shí)。雖然G20峰會(huì)期間中美領(lǐng)導(dǎo)人就經(jīng)貿(mào)問(wèn)題達(dá)成一致,暫�；ゼ有碌年P(guān)稅,但鑒于種種不確定因素,中美貿(mào)易摩擦仍然可能存在。這對(duì)于本身處于探底期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),無(wú)疑是雪上加霜�？傮w來(lái)看,宏觀層面對(duì)銅價(jià)的壓制較為明顯。

　　需求前景黯淡

　　今年以來(lái),銅材產(chǎn)量下滑明顯,10月產(chǎn)量為138.8萬(wàn)噸,是近五年的低位。電網(wǎng)投資增速也一直維持負(fù)增長(zhǎng),1—10月累計(jì)完成額為3814億元,而去年同期累計(jì)完成額為4126.4億元,電網(wǎng)投資一直等待政策上的指引。空調(diào)生產(chǎn)高峰已經(jīng)過(guò)去,10月產(chǎn)量同比增速為負(fù)值,經(jīng)過(guò)前兩年的快速增長(zhǎng),未來(lái)一段時(shí)間或進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)期,而且臨近年末,資金面趨于緊張,企業(yè)的壓力將凸顯。

　　汽車市場(chǎng)依舊冷清,雖然進(jìn)入年底生產(chǎn)旺季,但是產(chǎn)銷量環(huán)比回落。此前市場(chǎng)普遍看好的新能源汽車也表現(xiàn)不佳,1-10月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87.9萬(wàn)輛和86萬(wàn)輛,同比分別增長(zhǎng)70%和75.6%,增速不及去年同期,而且總量也較少,對(duì)銅消費(fèi)的帶動(dòng)作用有限。另外,需要關(guān)注的是,2018年年底,我國(guó)將全面禁止廢五金的進(jìn)口,包括廢電線、廢電機(jī)馬達(dá)等,會(huì)間接促進(jìn)精銅消費(fèi)。

　　總體來(lái)看,在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下,需求將受到抑制。

　　精銅供應(yīng)較充裕

　　由于資本支出的周期性及礦石品位下滑,原料端長(zhǎng)期供應(yīng)趨緊已成市場(chǎng)共識(shí)。11月中旬,江西銅業(yè)達(dá)成的2019年長(zhǎng)單TC下降,暗示原料端長(zhǎng)期供應(yīng)偏緊的態(tài)勢(shì)。但是,國(guó)內(nèi)銅冶煉廠TC在下半年一路上行,11月為92.5美元/干噸,礦企的長(zhǎng)單報(bào)價(jià)并未得到國(guó)內(nèi)冶煉廠的贊同,不排除礦企為了取得有利的談判地位而故意壓低報(bào)價(jià)的可能。由于避免了罷工,全球最大的產(chǎn)銅國(guó),智利2018年銅礦產(chǎn)量料將明顯回升。

　　同時(shí),國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)較為充裕。據(jù)SMM公布的數(shù)據(jù),11月中國(guó)精銅產(chǎn)量為74.61萬(wàn)噸,環(huán)比增長(zhǎng)3.53%,同比增長(zhǎng)3.91%；1—11月累計(jì)產(chǎn)量為797.27萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)9.7%。部分企業(yè)為了完成年度產(chǎn)量目標(biāo),12月精銅產(chǎn)量有望進(jìn)一步抬升。長(zhǎng)期來(lái)看,國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能投放較為集中,精銅供應(yīng)較難出現(xiàn)緊缺。

　　結(jié)論

　　雖然長(zhǎng)期振蕩格局難改,但短期干擾因素仍不容忽視。11月中國(guó)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口45.6萬(wàn)噸,年內(nèi)首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng),印證國(guó)內(nèi)需求疲軟之勢(shì)。不過(guò),11月初以來(lái),LME和COMEX銅庫(kù)存不斷下降,上期所陰極銅期貨庫(kù)存也處于低位,為銅價(jià)提供了一定支撐。近日基差不斷走強(qiáng),現(xiàn)貨升水?dāng)U大,尤其是優(yōu)質(zhì)銅供應(yīng)緊張,進(jìn)而帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格整體偏高,對(duì)期價(jià)也有一定的提振。綜上所述,銅價(jià)振蕩后下行概率較大。