鋼材利潤(rùn)收縮

　　最近鐵礦石走勢(shì)十分糾結(jié),昨日盤中大幅拉漲后再度出現(xiàn)回落。近年來鐵礦石上漲的根基在于鋼廠在高利潤(rùn)背景下對(duì)鐵礦石的利潤(rùn)讓渡以及鋼廠追求高產(chǎn)導(dǎo)致的鐵礦石結(jié)構(gòu)性供應(yīng)偏緊問題。而隨著限產(chǎn)政策邊際放松,供應(yīng)增加,鋼廠利潤(rùn)回落,鐵礦石上漲的根基發(fā)生動(dòng)搖。即使目前鐵礦石供應(yīng)相對(duì)偏緊,但這種中高品資源的緊平衡格局很難持續(xù)�？傮w而言,在鋼材利潤(rùn)收縮的大背景下,鐵礦石上方存在明顯的壓制。

　　供應(yīng)釋放導(dǎo)致鋼材利潤(rùn)回落

　　11月以來,鋼價(jià)出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌,煉鋼利潤(rùn)快速回落,我們測(cè)算的噸鋼毛利從11月初的1000元/噸下降至目前的500元/噸附近,而熱軋卷板利潤(rùn)回落更早,從7月的1000元/噸以上下降至目前的300元/噸附近。

　　鋼材價(jià)格和利潤(rùn)雙雙快速回落主要源于兩方面：一方面需求預(yù)期悲觀,隨著今年房地產(chǎn)項(xiàng)目集中趕工的退潮,考慮到2017年以來土地購(gòu)置以及銷售數(shù)據(jù)疲弱,房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)拐點(diǎn)臨近,房地產(chǎn)對(duì)鋼材需求的拉動(dòng)將逐步減弱,而基建和制造業(yè)早在年初已顯露出疲態(tài),鋼材需求可能全面轉(zhuǎn)弱；另一方面環(huán)保限產(chǎn)邊際放松,2016年以來國(guó)家推行的供給側(cè)改革,是近兩年來鋼材高利潤(rùn)得以維持的根本原因,而隨著2018年采暖季限產(chǎn)政策的邊際放松,供給釋放,鋼材的高利潤(rùn)難以延續(xù),維持兩年之久的鋼企高利潤(rùn)周期終結(jié)。

　　鋼材對(duì)鐵礦石的傳導(dǎo)邏輯可能逆轉(zhuǎn)

　　一旦鋼廠利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮,鋼材對(duì)鐵礦石的傳導(dǎo)邏輯將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。如果說高利潤(rùn)下鋼廠首要目標(biāo)是提升產(chǎn)量的話,那么在利潤(rùn)受到壓制的情況下,鋼廠的首要目標(biāo)將轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂瞥杀尽?/p>

　　首先,鋼廠利潤(rùn)讓渡意愿減弱,壓價(jià)動(dòng)力增強(qiáng)。

　　由于利潤(rùn)下滑,在采購(gòu)中鋼廠的態(tài)度將發(fā)生較大轉(zhuǎn)變,價(jià)格敏感度將提高,壓價(jià)動(dòng)力將增強(qiáng)。近年來,我國(guó)鋼廠集中度不斷上升,有助于提升鋼廠的議價(jià)能力,并且鐵礦石連年來的總量過剩與貿(mào)易商的低集中度也削弱了礦山和貿(mào)易商的話語(yǔ)權(quán),這將使得鋼廠在壓價(jià)過程中占據(jù)較大的主動(dòng)。

　　其次,鋼廠消費(fèi)偏好向低價(jià)中低品資源轉(zhuǎn)移,實(shí)際有效供應(yīng)增加。

　　與高利潤(rùn)下鋼廠追求產(chǎn)量從而大量使用中高品資源不同,一旦利潤(rùn)壓縮至低位區(qū)間,鋼廠成本控制意愿增強(qiáng),將重點(diǎn)考慮原料的性價(jià)比。而縱觀目前的各鐵礦品種,中低品資源由于長(zhǎng)期受到壓制,相對(duì)于中高品資源已經(jīng)具備了不錯(cuò)的性價(jià)比,PB與超特的價(jià)差從2016年開始持續(xù)擴(kuò)大,從最初的40元/噸最高上升至242元/噸,目前仍維持在180元/噸以上的高位。鋼廠在利潤(rùn)走低下,會(huì)對(duì)鐵礦石的性價(jià)比更加看重,需求將向中低品資源轉(zhuǎn)移。

　　最新一期的港口庫(kù)存顯示,45港口庫(kù)存為1.43億噸,其中中低品資源占比為73.00%,一旦港口大量的中低品資源激活,供應(yīng)端就會(huì)體現(xiàn)出明顯的壓力。

　　再次,鋼廠廢鋼利用技術(shù)成熟,成本競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示,長(zhǎng)流程轉(zhuǎn)爐廢鋼利用比例從2016年年初的5.40%上升到目前的13.10%,并且中鋼協(xié)數(shù)據(jù)主要是以國(guó)有大型鋼廠為主,實(shí)際比例可能更高。在高利潤(rùn)背景下,鋼廠提高廢鋼用量實(shí)際是為了提高產(chǎn)量,彌補(bǔ)高爐停產(chǎn)帶來的影響,而在利潤(rùn)下滑至低位區(qū)間時(shí),廢鋼與鐵水之間將體現(xiàn)為替代關(guān)系,如果廢鋼成本低,鋼廠將提高廢鋼用量降低鐵礦石用量。我們看到隨著最近鋼材利潤(rùn)回落,廢鋼下跌幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鐵礦石,廢鋼成本迅速向鐵水成本靠攏。一旦廢鋼繼續(xù)下跌,鐵水或承受較大的替代壓力。

　　結(jié)論

　　隨著鋼廠利潤(rùn)回落,鐵礦石上漲的根基發(fā)生動(dòng)搖,目前鐵礦石供應(yīng)相對(duì)偏緊格局很難持續(xù)。總體而言,在鋼材利潤(rùn)收縮的大背景下,鐵礦石上方存在明顯的壓制。