操作策略：SF1905合約建議考慮在5700一線輕倉布局多單,下方止損位設(shè)在5600附近；SM1905合約建議考慮在7200一線輕倉布局多單,下方止損位設(shè)在7000附近。

　　不確定風(fēng)險(xiǎn)：鋼材冬儲(chǔ)、采暖期間限產(chǎn)情況

　　一、行情回顧

　　上周(1月7日-11日,下同),雙硅漲跌不一,截至1月11日收盤,硅鐵主力1905合約收盤價(jià)為5916元/噸,較前一周末上漲148元/噸；錳硅1905合約價(jià)格為7338元/噸,較前一周末下跌44元/噸。

　　二、價(jià)格影響因素分析

　　1、宏觀數(shù)據(jù)/事件

　　海外經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)公布會(huì)議紀(jì)要,特朗普?qǐng)?jiān)持建墻主張。上周二公布的美聯(lián)儲(chǔ)18年12月會(huì)議紀(jì)要顯示,聯(lián)儲(chǔ)官員表現(xiàn)出一定鴿派傾向。上周三,美國(guó)總統(tǒng)特朗普和民主黨領(lǐng)袖關(guān)于修建邊境墻的會(huì)談以失敗告終,而聯(lián)邦政府關(guān)門也刷新歷史紀(jì)錄。上周四歐央行公布的18年12月會(huì)議紀(jì)要顯示,上調(diào)關(guān)鍵利率的預(yù)期時(shí)間已推遲至2019年末。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：需求降生產(chǎn)穩(wěn)。19年1月上旬41城地產(chǎn)銷量增速-12%。18年12月乘聯(lián)會(huì)乘用車銷量增速-19.2%,降幅再度擴(kuò)大,而19年1月第一周乘聯(lián)會(huì)乘用車零售銷量增速-17%,保持在低位水平。地產(chǎn)汽車兩大重要需求依舊低迷。18年12月重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量增速逐旬放緩,下旬增速歸零,但12月全月產(chǎn)量增速仍在8.1%,較11月有所上升。19年1月上旬六大集團(tuán)發(fā)電耗煤增速5.6%,但在農(nóng)歷口徑下,春節(jié)前第4周發(fā)電耗煤同比略降至3.9%,意味著工業(yè)生產(chǎn)或僅是短期穩(wěn)定。

　　物價(jià)：通縮風(fēng)險(xiǎn)不遠(yuǎn)。上周食品價(jià)格漲幅回落,其中蔬菜、水產(chǎn)品價(jià)格上漲,豬價(jià)禽價(jià)回落,預(yù)計(jì)1月CPI食品價(jià)格環(huán)漲2.8%,1月CPI略升至2.1%。1月以來國(guó)際油價(jià)反彈,但國(guó)內(nèi)鋼價(jià)、煤價(jià)仍在走低,預(yù)測(cè)1月PPI環(huán)降0.4%,1月PPI同比漲幅下降至0.2%。18年12月PPI大幅下降至0.9%。(關(guān)注公眾號(hào)《大宗內(nèi)參》,閱讀更多精彩內(nèi)容)

　　流動(dòng)性：強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。上周貨幣利率大幅下行,其中R007均值下行至2.42%,R001均值下行至1.6%。DR007下行至2.35%,DR001下行至1.55%。上周逆回購到期4100億,央行暫停逆回購操作,公開市場(chǎng)凈回籠4100億。上周美元指數(shù)貶值,人民幣兌美元大幅回升,在岸和離岸人民幣匯率均回升至6.77。上周央行行長(zhǎng)易綱表示,央行將進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié),著力緩解信貸供給的制約因素。

　　政策：再次普惠減稅。1月9日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定,再推出一批針對(duì)小微企業(yè)的普惠性減稅措施。此次措施實(shí)施后,預(yù)計(jì)每年可再為小微企業(yè)減負(fù)約2000億元。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)表示,擴(kuò)大居民消費(fèi)的一系列政策措施將陸續(xù)出臺(tái),這些政策措施包括增進(jìn)汽車、家電熱點(diǎn)消費(fèi),擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi),擴(kuò)展租賃住房消費(fèi)、信息消費(fèi)、綠色消費(fèi)、網(wǎng)上網(wǎng)下融合消費(fèi)、個(gè)性化消費(fèi)等。工信部部長(zhǎng)苗圩表示,面對(duì)新形勢(shì)、新變化,要堅(jiān)定不移的建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)。

　　2、上游供應(yīng)

　　鐵合金冶煉是高耗電行業(yè),冶煉硅鐵所需電費(fèi)占成本的60%-70%,冶煉錳硅則需電費(fèi)占成本20%-25%,數(shù)據(jù)顯示,2018年1-11月,全國(guó)鐵合金冶煉累計(jì)用電約1415億千瓦時(shí),同比增加24.5%；鐵合金用電占比平均為2.32%,同比增長(zhǎng)了0.34個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、鐵合金生產(chǎn)情況

　　2018年以來,雙硅各主產(chǎn)區(qū)開工率均呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì),從單月產(chǎn)量也可以看出,硅鐵和硅錳的單月產(chǎn)量均大幅高于歷年水平。據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù),2018年全年硅鐵產(chǎn)量達(dá)到461萬噸左右,全年硅錳產(chǎn)量達(dá)到945萬噸左右。

　　4、下游需求

　　2018年進(jìn)入采暖季時(shí),鋼廠開工率并未見往年一樣明顯下降,環(huán)保限產(chǎn)放棄“一刀切”的做法,限產(chǎn)力度較2017年確有所放松。2017年進(jìn)入采暖季當(dāng)周(2017.11.10至17日),全國(guó)高爐開工率從70.17%下降至63.12%,下降了超7個(gè)百分點(diǎn),唐山高爐開工率則從68.29%下降到了43.29%,降了25個(gè)百分點(diǎn)。2018年進(jìn)入采暖季當(dāng)周(2018.11.9至16日),全國(guó)高爐開工率卻微增0.14至67.82%,僅唐山下降2個(gè)百分點(diǎn)至58.54%。從最新的Wind數(shù)據(jù)來看,全國(guó)和唐山的鋼廠開工率分別為64.36%和53.66%,仍分別高于去年同期1.52和2.44個(gè)百分點(diǎn),可見采暖季鋼廠仍維持較高的開工率。

　　雖然生態(tài)環(huán)境部廢除“一刀切”之后,環(huán)保限產(chǎn)力度整體放松,但隨著噸鋼利潤(rùn)縮水和冬季污染顯現(xiàn),部分鋼廠已經(jīng)開始檢修或低調(diào)減產(chǎn),粗鋼生產(chǎn)受影響較為明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至12月31日,國(guó)內(nèi)日均粗鋼產(chǎn)量達(dá)230.94萬噸,重點(diǎn)鋼企日均粗鋼產(chǎn)量達(dá)178.15萬噸,相較于上月同期的產(chǎn)量水平分別減少4.06萬噸和7.31萬噸。然而,熱卷相較于螺紋沒有那么強(qiáng)的季節(jié)性,當(dāng)下貿(mào)易商謹(jǐn)慎的冬儲(chǔ)態(tài)度反而使得熱卷的成交相對(duì)更好,鋼坯自然更平穩(wěn)地流向了板材,但螺紋的產(chǎn)量波動(dòng)相對(duì)更大一些。Mysteel數(shù)據(jù)顯示,截至1月10日,螺紋和熱卷當(dāng)周產(chǎn)量分別為329.94萬噸和323.31萬噸,相較于前一周末的產(chǎn)量水平分別增加3.51萬噸和6.63萬噸。

　　基建投資和環(huán)保限產(chǎn)繼續(xù)刺激市場(chǎng)多頭情緒,但期貨價(jià)格上漲對(duì)現(xiàn)貨的帶動(dòng)作用并不大,從而對(duì)投機(jī)需求的釋放也并沒有什么影響,當(dāng)前距離2019年春節(jié)還有不到一個(gè)月的時(shí)間,冬儲(chǔ)的進(jìn)度依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后2018年。截至1月10日,螺紋鋼社會(huì)庫存與廠內(nèi)庫存分別為366.46萬噸和182.86萬噸,相較于前一周的庫存分別增加31.32萬噸和減少12.97萬噸；熱卷社會(huì)庫存和廠內(nèi)庫存分別為181.09萬噸和91.24萬噸,較前一周末分別增加1.46萬噸和減少1.39萬噸。隨著近期全面降準(zhǔn)消息的發(fā)布,市場(chǎng)對(duì)2019年的預(yù)期可能將有所好轉(zhuǎn),鋼價(jià)的上漲或?qū)��?huì)刺激冬儲(chǔ)的加速,但最終的總量可能仍然遠(yuǎn)不及去年同期。

　　5、期貨倉單

　　截止1月11日,硅鐵倉單為3155張,較前一周末減少119張；錳硅倉單5236張,較前一周末增加3996張。

　　四、行情展望與投資策略

　　宏觀層面,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或逐漸放緩。2019年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)強(qiáng)勁,但增速或下降,歐洲經(jīng)濟(jì)熱度也面臨低迷,疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期不可避免的陣痛式下行,全球主要經(jīng)濟(jì)體均面臨較大的挑戰(zhàn),大宗商品整體將承壓運(yùn)行。國(guó)內(nèi)央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性,另外基建托底經(jīng)濟(jì)效應(yīng)增加,因此對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不宜過度悲觀。基本面上,由于雙硅逼近成本線附近,原料端支撐效應(yīng)顯現(xiàn),因此預(yù)計(jì)雙硅下行有限。

　　操作上：SF1905合約建議考慮在5700一線輕倉布局多單,下方止損位設(shè)在5600附近；SM1905合約建議考慮在7200一線輕倉布局多單,下方止損位設(shè)在7000附近。