受PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期和鐵礦石價格拉漲影響,4月份前兩個交易日,螺紋鋼主力合約觸底反彈。不過,隨著采暖季限產(chǎn)結(jié)束,供應(yīng)端料緩慢恢復(fù),而4月份需求強(qiáng)度料低于去年同期,且鋼材需求中期走弱概率較大。故我們認(rèn)為,4月份螺紋鋼價格走弱概率較大,同時考慮到鐵礦石供給收縮預(yù)期升溫,鋼廠利潤壓縮的確定性較高。

　　采暖季限產(chǎn)結(jié)束鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)

　　今年春節(jié)過后,螺紋鋼周度產(chǎn)量持續(xù)回升,最新數(shù)據(jù)為339.1萬噸,遠(yuǎn)高于歷史同期水平,采暖季限產(chǎn)影響減弱是供給快速回升的主要原因。隨著采暖季限產(chǎn)的結(jié)束,空氣質(zhì)量的好轉(zhuǎn),環(huán)保限產(chǎn)對供給的抑制作用料進(jìn)一步減弱。近期唐山市公布了《唐山市重點(diǎn)行業(yè)2019年二三季度錯峰生產(chǎn)實(shí)施方案》,根據(jù)Mysteel相關(guān)測算,該方案整體影響鐵水產(chǎn)量約1350萬噸,其中二季度795萬噸,三季度555萬噸,低于采暖季限產(chǎn)期間的1753萬噸。同時,山東、江蘇等地采暖季限產(chǎn)政策陸續(xù)退出。因此,預(yù)計(jì)后期高爐產(chǎn)能利用率可能回升到80%附近,目前為74.74%。

　　高利潤提振鋼廠生產(chǎn)積極性

　　利潤變化是影響2019年供應(yīng)的一個重要因素,目前長流程企業(yè)螺紋鋼毛利在600元/噸以上。同時,隨著廢鋼價格回落以及前期螺紋鋼現(xiàn)貨反彈,電爐鋼利潤已經(jīng)回升至300元/噸左右的水平。受此影響,電爐鋼開工率近幾周明顯回升,截至3月29日當(dāng)周,全國53家電弧爐企業(yè)開工率和產(chǎn)能利用率分別為74.23%和61.05%。預(yù)計(jì)高利潤將進(jìn)一步提振鋼廠生產(chǎn)積極性,對螺紋鋼價格形成壓制。而考慮到電爐鋼供給彈性較大,2019年電爐鋼成本或成為螺紋鋼現(xiàn)貨價格的主要運(yùn)行中樞。

　　4月需求強(qiáng)度料低于去年同期

　　3月份以后,螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量持續(xù)回升,目前已連續(xù)兩周位于400萬噸以上,上海線螺終端采購量數(shù)據(jù)也高于往年同期水平,但我們認(rèn)為這種需求強(qiáng)度后期或難以持續(xù)。另一方面,今年華南雨季提前,之后會陸續(xù)進(jìn)入華東梅雨季節(jié)以及華北高溫,因此從季節(jié)性角度講后期需求走弱概率也較大。

　　中期需求走弱概率較大。今年1—2月份,國內(nèi)房地產(chǎn)投資同比增長11.6%,增速較2018年全年回升2.1個百分點(diǎn),超出市場預(yù)期。不過1—2月份剔除土地購置費(fèi)用后房地產(chǎn)投資增速為6.5%,2018年全年為-3.26%,這表明土地購置費(fèi)用對地產(chǎn)投資的支撐作用在減弱,1—2月份地產(chǎn)投資的高增長主要是靠存量施工支撐。1—2月份商品房銷售面積同比下降3.6%,為2015年6月以來首度出現(xiàn)負(fù)增長,從歷史數(shù)據(jù)看,每一次商品房銷售面積轉(zhuǎn)負(fù),新開工均會面臨較大的調(diào)整壓力。而新開工階段的鋼材用量遠(yuǎn)大于施工階段,因此螺紋鋼需求下行壓力較大。1—2月份基建投資繼續(xù)好轉(zhuǎn),前兩個月增速為2.5%,較2018年回升0.8個百分點(diǎn)。目前,作為基建投資領(lǐng)先指標(biāo)的挖掘機(jī)和重卡銷量均保持高速增長,疊加基建融資環(huán)境繼續(xù)改善,我們認(rèn)為基建投資仍有進(jìn)一步改善空間,但考慮到地方債務(wù)問題以及政府工作報(bào)告中公路、鐵路和水運(yùn)投資目標(biāo)均低于市場預(yù)期,預(yù)計(jì)其實(shí)際增速可能低于市場之前預(yù)期。

　　綜合來看,4月份之后,由南向北逐步進(jìn)入季節(jié)性需求淡季,需求整體強(qiáng)度料弱于3月下旬。同時,房地產(chǎn)先行指標(biāo)明顯回落,需求中期下行壓力較大。基建更多的是起托底和對沖作用,回升幅度或低于市場預(yù)期,故4月份螺紋鋼價格走弱概率較大。我們認(rèn)為,后期螺紋鋼主力合約在操作上仍以逢高沽空為主,同時考慮鐵礦石供給收縮預(yù)期仍強(qiáng),可考慮做空螺礦比套利。