二季度末鋼材價(jià)格指數(shù)為4110元/噸,同比下跌3.29%,為3月份以來(lái)市場(chǎng)價(jià)格同比再度轉(zhuǎn)負(fù),顯示供需關(guān)系再度走弱,這也是本輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革自去年四季度見(jiàn)頂后持續(xù)走弱的結(jié)果,其中新產(chǎn)能的投放成為核心壓制因素。庫(kù)存方面,二季度末社會(huì)庫(kù)存總量為1122萬(wàn)噸,低于去年同期939萬(wàn)噸市場(chǎng)規(guī)模,同比增長(zhǎng)9.44%,市場(chǎng)庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng),供需關(guān)系走弱。

　　粗鋼產(chǎn)量和鋼廠庫(kù)存規(guī)模均處于高位區(qū)間。從重點(diǎn)企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量口徑來(lái)看,二季度日均粗鋼均值超200萬(wàn)噸以上,高于上年同期的194.71萬(wàn)噸的均值,也高于上季度的188.00萬(wàn)噸的均值,粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)出新高。而截至5月中旬的鋼廠庫(kù)存總規(guī)模為1268萬(wàn)噸,略低于去年同期1391萬(wàn)噸,顯示出市場(chǎng)供需走弱壓力可控。

　　行業(yè)環(huán)保政策調(diào)整,高爐開(kāi)工率提升,鋼廠盈利面走弱。生產(chǎn)方面,二季度高爐開(kāi)工率均值為69.85%,高于上年同期的69.5%,也高于上半年均值66.79%的水平；盈利方面,二季度鋼廠盈利面均值為81.03%,低于上年同期的84.66%,顯示行業(yè)盈利有一定走弱。

　　短流程煉鋼來(lái)看,利潤(rùn)同樣反映出走弱的態(tài)勢(shì),二季度電爐噸鋼利潤(rùn)均值為301元/噸,雖遠(yuǎn)高于一季度利潤(rùn)均值不足50元/噸的狀況,但仍小幅低于去年同期的362元/噸,顯示的供需關(guān)系走弱同長(zhǎng)流程鋼廠所一致。

　　鋼材出口改善動(dòng)力不足,難以緩解供給壓力。5月份鋼材出口574.3萬(wàn)噸,同比下降16.53%,低于前5個(gè)月累計(jì)同比增長(zhǎng)2.5%的水平,而前5個(gè)月鋼材累計(jì)出口2909萬(wàn)噸,高于去年同期出口2849萬(wàn)噸,表明海外市場(chǎng)難以分擔(dān)國(guó)內(nèi)供給壓力。

　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資高位與產(chǎn)量快速釋放,產(chǎn)能投放啟動(dòng)。鋼鐵產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資處于高位水平,數(shù)據(jù)顯示,前4個(gè)月產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為43.3%,高于上月的2.7%和去年同期的5.3%,處于高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；同時(shí),產(chǎn)量出現(xiàn)快速投放,這是自我們?nèi)ツ耆�季�?bào)以來(lái),我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)的產(chǎn)能投資加快和產(chǎn)能投放對(duì)市場(chǎng)的壓力,也是對(duì)我們行業(yè)新產(chǎn)能周期啟動(dòng)觀點(diǎn)的應(yīng)驗(yàn)。前5個(gè)月,粗鋼產(chǎn)量與生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增速分別為10.2%、8.9%,顯著高于去年同期5.4%、-0.6%,表明產(chǎn)量處于加速投放當(dāng)中。另外,今年以來(lái),生鐵產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),并大幅縮小與粗鋼增速的差距,表明今年產(chǎn)能的投資更多向長(zhǎng)流程鋼廠傾斜,短流程產(chǎn)能投資或出現(xiàn)一定的放緩。

　　下半年成材市場(chǎng)展望

　　供給方面：產(chǎn)能投資帶來(lái)的產(chǎn)能投放已經(jīng)快速開(kāi)啟,供給端壓力加大。一季報(bào)中我們指出2019年粗鋼產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)將保持在均值9%以上,而前5個(gè)月實(shí)際產(chǎn)量增速為10.2%,則是印證了我們供給增長(zhǎng)預(yù)測(cè)；而從前述分析中,我們看到產(chǎn)能投資43.3%的高增速,粗鋼產(chǎn)量的增長(zhǎng)將進(jìn)一步加快,全年潛在的產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)將不低于11%,供給增速較快；而這一快速增長(zhǎng)的產(chǎn)能投資,也造成環(huán)保限產(chǎn)等措施影響微弱,表明產(chǎn)能投資已將鋼廠環(huán)保水平提高到一個(gè)達(dá)到低排放標(biāo)準(zhǔn)的水平,如此在過(guò)去的3年中,對(duì)供給產(chǎn)生重大影響的環(huán)保限產(chǎn)等舉措,對(duì)當(dāng)下的鋼鐵生產(chǎn)活動(dòng)的效力已經(jīng)十分微弱,支持了產(chǎn)量的快速釋放,因此下半年,產(chǎn)能投放的速度是我們關(guān)注的核心。

　　需求方面：受?chē)?guó)內(nèi)去杠桿影響,固定資產(chǎn)投資繼續(xù)走弱,上半年地產(chǎn)投資支撐的固定資產(chǎn)投資也將出現(xiàn)下滑,基建投資大幅對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的做法,目前仍然是受到政府節(jié)制的。綜合來(lái)看,需求端增速的下滑在下半年是確定的,而節(jié)奏仍然是我們投資把握的核心。

　　數(shù)據(jù)顯示,前5個(gè)月,固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為5.6%,比去年7月份去杠桿政策調(diào)整起點(diǎn)的5.5%僅略微高0.1%,而結(jié)構(gòu)上來(lái)看,地產(chǎn)投資支撐了上半年的投資,前5個(gè)月地產(chǎn)投資累計(jì)增速為11.2%,處于高位區(qū)間,但增速較上月回落0.3%,從下半年的基數(shù)走高來(lái)看,下半年地產(chǎn)投資仍將進(jìn)一步下滑；基建投資方面,雖然部分專(zhuān)項(xiàng)債可適用于資本金,再度加杠桿融資,支持基建投資,但在政府仍強(qiáng)調(diào)控制隱形債務(wù)的背景下,基建投資回升的幅度有限,預(yù)計(jì)下半年基建投資增速回升至5%—7%的水平,綜合來(lái)看,下半年需求端更多表現(xiàn)出一種趨勢(shì)下行的態(tài)勢(shì),其中淡季面臨的需求壓力將最大。

　　從信貸數(shù)據(jù)來(lái)看,社會(huì)融資存量同比增長(zhǎng)10.59%,低于上年同期的11.59%,也略微低于上月0.19%,表明市場(chǎng)融資需求依舊低迷,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不佳,這加大了下半年需求低迷的態(tài)勢(shì)；貨幣供給方面也表現(xiàn)出同樣的態(tài)勢(shì),前5個(gè)月份M2平均月增長(zhǎng)8.4%,低于去年同期的8.44%；尤其是M1更是反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的壓力,前5個(gè)月M1平均月增長(zhǎng)2.66%,遠(yuǎn)低于去年同期的8.76%,這也顯示了實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身造血功能下降；而政策方面更多減費(fèi)降稅作為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的主要手段下,經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)需要時(shí)間才能看到效力。綜合來(lái)看,我們?cè)谙掳肽昕吹降囊琅f需求走弱的態(tài)勢(shì),而節(jié)奏依舊是重點(diǎn)。

　　鋼材出口仍將乏力。前文分析可知,鋼材出口出現(xiàn)依舊疲軟,從海外主要經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)來(lái)看,后期的鋼材出口依舊承壓。全球來(lái)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)體今年也追隨全球主要經(jīng)濟(jì)體下滑趨勢(shì),生產(chǎn)活動(dòng)出現(xiàn)回落。從主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI指數(shù)來(lái)看,二季度,全球PMI指數(shù)均值為50.42%,顯著低于去年同期的53.68%,歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)更是跌破榮枯線,經(jīng)濟(jì)滑入衰退。5月份,兩國(guó)的PMI數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)分別為47.7%、49.80%,低于去年同期的55.5%、52.8%；而中國(guó)也是自2016年7月份以來(lái)首次跌破榮枯線,5月份錄得49.4%,因此全球鋼材消費(fèi)疲軟格局明確,海外緩解供應(yīng)壓力不現(xiàn)實(shí),下半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力加大成定局。

　　鐵礦石帶來(lái)的成本上漲壓力依舊支撐成材市場(chǎng)中樞。由巴西潰壩造成的鐵礦石市場(chǎng)短缺,從當(dāng)前看,仍未見(jiàn)緩和,此對(duì)成材市場(chǎng)依舊構(gòu)成支撐,這也延續(xù)了我們?cè)诙�季�?bào)中提出的觀點(diǎn)。港口庫(kù)存下降至1.18億噸,與2017年1月中旬的港口庫(kù)存規(guī)模持平,62%鐵礦石到岸價(jià)格繼續(xù)飆升至114.25美元/噸,同比上漲77.27%；而從主流礦的發(fā)貨量來(lái)看,在經(jīng)歷了兩個(gè)月的連續(xù)下降后,5月份同比出現(xiàn)回升,錄得0.78%的增速；而從全球來(lái)看,4月份鐵礦石發(fā)貨量即錄得1.19%的增長(zhǎng),5月份同比增長(zhǎng)達(dá)到9.91%,表明非主流礦的增速已經(jīng)出現(xiàn)快速的增長(zhǎng),如此預(yù)計(jì)下半年鐵礦石供給壓力將得到一定緩解；不過(guò)在三季度仍然面臨鐵礦石短缺的壓力,進(jìn)而對(duì)成材市場(chǎng)構(gòu)成絕對(duì)的支撐。

　　核心策略：前高后低成本推升鋼價(jià)運(yùn)行中樞

　　綜合來(lái)看,產(chǎn)能投放已經(jīng)快速啟動(dòng)與高位產(chǎn)業(yè)投資下,市場(chǎng)供給顯現(xiàn)出一定的壓力。由房地產(chǎn)提供的需求穩(wěn)定器難以提供向上的貢獻(xiàn),而邊際向下的壓力將開(kāi)始顯現(xiàn),成為下半年市場(chǎng)需求走弱的核心,基建方面的對(duì)沖則是看點(diǎn)。二季度我們已經(jīng)看到全年需求的最高點(diǎn),后期將逐漸下滑,這也是沿用了我們二季報(bào)中的結(jié)論,但相較于供給快速增長(zhǎng),鐵礦石短缺造成成本約束,產(chǎn)能快速釋放受到抑制,因此我們更多看到鋼材價(jià)格受到成本上行壓力而繼續(xù)走高。而行業(yè)盈利環(huán)境惡化的態(tài)勢(shì),行業(yè)政策出臺(tái)拖底鋼材利潤(rùn)的反制政策,將約束部分供給,也將階段性對(duì)鋼價(jià)形成利好,因此下半年鋼材市場(chǎng)將呈現(xiàn)出底部不斷抬升的態(tài)勢(shì),鋼價(jià)呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。投資策略方面,三季度看漲為主,四季度將面臨回調(diào),鐵礦石價(jià)格的表現(xiàn)成為主導(dǎo)市場(chǎng)的核心。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　政府采取的反制鐵礦石原料價(jià)格大幅上漲的措施,其推出時(shí)間和力度成為擾動(dòng)市場(chǎng)的重要因素,尤其是對(duì)于多方策略來(lái)講更是如此。而鐵礦石供給釋放帶來(lái)的價(jià)格反轉(zhuǎn),是我們需要格外考慮的不確定性因素。平臺(tái)“打折出售”的借條,卻暗藏諸多風(fēng)險(xiǎn)。比如不少借條存在多重追償問(wèn)題,如轉(zhuǎn)讓欠條信息不全,導(dǎo)致難以找到借款人。有些借條還涉及非法債務(wù)的問(wèn)題。比如借貸雙方約定的利率超過(guò)年利率36%,根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定,借貸雙方約定的利率超過(guò)年利率36%,超過(guò)部分的利息約定無(wú)效。這樣的債務(wù)關(guān)系就超過(guò)了法律保護(hù)的范疇,屬于無(wú)效借條,不具法律效力。還有一些借條牽扯到P2P項(xiàng)目或者民間集資等問(wèn)題,這樣的借條更不會(huì)受到法律保護(hù)。另外,有些借條還有可能是偽造。

　　除此之外,這些二手電商平臺(tái)對(duì)于自己是否能承擔(dān)第三方債轉(zhuǎn)服務(wù)平臺(tái)的功用也沒(méi)有予以明晰責(zé)任,這些借條的真實(shí)性、合法性,平臺(tái)對(duì)此不想擔(dān)責(zé),也沒(méi)有起到審核、監(jiān)督的作用,這更加增加了借條轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這些打著“打折出售”旗號(hào)的借條,一方面可能讓購(gòu)買(mǎi)借條者上當(dāng)受騙,花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)了可能不受法律保護(hù)的借條；另一方面可能成為暴力催收?qǐng)F(tuán)伙的業(yè)務(wù)來(lái)源,從而助長(zhǎng)了暴力催收。

　　因此,需要二手電商平臺(tái)盡好自身的主體責(zé)任,對(duì)平臺(tái)存在的借條買(mǎi)賣(mài)加強(qiáng)監(jiān)管。有關(guān)部門(mén)也要督促電商平臺(tái)履職,對(duì)利用借條買(mǎi)賣(mài)實(shí)施詐騙的行為予以依法打擊,保護(hù)好消費(fèi)者合法權(quán)益,有利于凈化電商環(huán)境,促進(jìn)電子商務(wù)健康發(fā)展。