4月初我們預(yù)計(jì)2019年三大中高品礦山鐵礦石供應(yīng)減少6300萬噸或6.22%,至9.49億噸。之后不久,淡水河谷3000萬噸產(chǎn)能的Brucutu礦區(qū)復(fù)產(chǎn)1000萬噸。6月中旬,巴西淡水河谷稱當(dāng)?shù)刈罡叻ㄔ和ㄟ^其Brucutu礦區(qū)復(fù)產(chǎn)請(qǐng)求,Brucutu礦區(qū)剩余2000萬噸濕選產(chǎn)能或在72小時(shí)復(fù)產(chǎn)；接著,澳大利亞力拓發(fā)表聲明稱將皮爾巴拉2019年鐵礦石目標(biāo)發(fā)運(yùn)量從之前的3.33億—3.43億噸下調(diào)至3.2億—3.3億噸,這是在一季度下調(diào)基礎(chǔ)上的再一次下調(diào)。受此影響,我們調(diào)整2019年三大礦山產(chǎn)量預(yù)期至9.54億噸,同比減少5800萬噸或5.73%,維持供應(yīng)缺口預(yù)期。

　　國(guó)產(chǎn)礦增產(chǎn)的利空影響有限

　　從供應(yīng)端分析,國(guó)產(chǎn)礦品位低,需要加工成精粉,精粉用以造球?yàn)橹?燒結(jié)主要用進(jìn)口礦；從需求端分析,鋼廠入爐礦長(zhǎng)期以來以燒結(jié)礦為主,占比70%以上,球團(tuán)礦和塊礦占比均在15%以內(nèi)。因此,我們認(rèn)為鋼廠短期難以改變需求偏好和用礦習(xí)慣,精粉增產(chǎn)對(duì)供需結(jié)構(gòu)的沖擊有限。

　　從成本來看,國(guó)產(chǎn)礦屬于邊際高成本供應(yīng),需要足夠高的價(jià)格刺激才能開工生產(chǎn)。而淡水河谷、力拓、必和必拓是低成本礦,用高成本礦增加產(chǎn)量來填補(bǔ)低成本礦的缺口,意味著價(jià)格將處在高位——在需求平穩(wěn)的情況下。所以,即使下半年國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)增加,但由于高成本的原因,預(yù)計(jì)對(duì)鐵礦石價(jià)格的利空影響也有限。

　　鐵礦石需求存在減少的風(fēng)險(xiǎn)

　　在最近一年里,鋼廠環(huán)保改造取得一定成效,常規(guī)環(huán)保限產(chǎn)約束力弱化,預(yù)計(jì)鋼廠生產(chǎn)將回歸利潤(rùn)主導(dǎo)。如果下半年鋼廠利潤(rùn)長(zhǎng)時(shí)間得不到改善,那么鐵礦石需求存在減少的風(fēng)險(xiǎn)。而環(huán)保限產(chǎn)政策加碼將加速需求減少的到來。

　　為扭轉(zhuǎn)空氣質(zhì)量排名墊底的局面,6月下旬,唐山出臺(tái)政策,全市鋼鐵企業(yè)加大停限產(chǎn)力度。據(jù)我們測(cè)算,如果嚴(yán)格執(zhí)行,那么限產(chǎn)將影響7月唐山鐵水產(chǎn)量約270萬噸,鐵礦石需求減少約430萬噸。另外,今年是新中國(guó)成立70周年,預(yù)計(jì)國(guó)慶節(jié)前后京津冀及周邊地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)和全國(guó)各地安全生產(chǎn)檢查存在強(qiáng)化的可能,從而制約鐵礦石需求。

　　根據(jù)我們的測(cè)算,在沒有鋼廠限產(chǎn)的情況下,2019年鐵礦石供應(yīng)缺口1.18億噸,對(duì)應(yīng)邊際成本在120—130美元/干噸,折合人民幣970—1050元/干噸。但是,受鋼廠限產(chǎn)影響,鐵礦石需求減少,供應(yīng)缺口收窄,鐵礦石上漲空間將受到抑制。除非下半年鋼廠實(shí)際限產(chǎn)力度不大或供應(yīng)端進(jìn)一步收緊。