4月初我們預計2019年三大中高品礦山鐵礦石供應減少6300萬噸或6.22%,至9.49億噸。之后不久,淡水河谷3000萬噸產(chǎn)能的Brucutu礦區(qū)復產(chǎn)1000萬噸。6月中旬,巴西淡水河谷稱當?shù)刈罡叻ㄔ和ㄟ^其Brucutu礦區(qū)復產(chǎn)請求,Brucutu礦區(qū)剩余2000萬噸濕選產(chǎn)能或在72小時復產(chǎn)；接著,澳大利亞力拓發(fā)表聲明稱將皮爾巴拉2019年鐵礦石目標發(fā)運量從之前的3.33億—3.43億噸下調(diào)至3.2億—3.3億噸,這是在一季度下調(diào)基礎上的再一次下調(diào)。受此影響,我們調(diào)整2019年三大礦山產(chǎn)量預期至9.54億噸,同比減少5800萬噸或5.73%,維持供應缺口預期。

　　國產(chǎn)礦增產(chǎn)的利空影響有限

　　從供應端分析,國產(chǎn)礦品位低,需要加工成精粉,精粉用以造球為主,燒結(jié)主要用進口礦；從需求端分析,鋼廠入爐礦長期以來以燒結(jié)礦為主,占比70%以上,球團礦和塊礦占比均在15%以內(nèi)。因此,我們認為鋼廠短期難以改變需求偏好和用礦習慣,精粉增產(chǎn)對供需結(jié)構(gòu)的沖擊有限。

　　從成本來看,國產(chǎn)礦屬于邊際高成本供應,需要足夠高的價格刺激才能開工生產(chǎn)。而淡水河谷、力拓、必和必拓是低成本礦,用高成本礦增加產(chǎn)量來填補低成本礦的缺口,意味著價格將處在高位——在需求平穩(wěn)的情況下。所以,即使下半年國產(chǎn)礦供應增加,但由于高成本的原因,預計對鐵礦石價格的利空影響也有限。

　　鐵礦石需求存在減少的風險

　　在最近一年里,鋼廠環(huán)保改造取得一定成效,常規(guī)環(huán)保限產(chǎn)約束力弱化,預計鋼廠生產(chǎn)將回歸利潤主導。如果下半年鋼廠利潤長時間得不到改善,那么鐵礦石需求存在減少的風險。而環(huán)保限產(chǎn)政策加碼將加速需求減少的到來。

　　為扭轉(zhuǎn)空氣質(zhì)量排名墊底的局面,6月下旬,唐山出臺政策,全市鋼鐵企業(yè)加大停限產(chǎn)力度。據(jù)我們測算,如果嚴格執(zhí)行,那么限產(chǎn)將影響7月唐山鐵水產(chǎn)量約270萬噸,鐵礦石需求減少約430萬噸。另外,今年是新中國成立70周年,預計國慶節(jié)前后京津冀及周邊地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)和全國各地安全生產(chǎn)檢查存在強化的可能,從而制約鐵礦石需求。

　　根據(jù)我們的測算,在沒有鋼廠限產(chǎn)的情況下,2019年鐵礦石供應缺口1.18億噸,對應邊際成本在120—130美元/干噸,折合人民幣970—1050元/干噸。但是,受鋼廠限產(chǎn)影響,鐵礦石需求減少,供應缺口收窄,鐵礦石上漲空間將受到抑制。除非下半年鋼廠實際限產(chǎn)力度不大或供應端進一步收緊。