現階段螺紋鋼供大于求被動壘庫已是事實,價格振蕩偏弱運行。如果后市供需端未有改善,那么螺紋鋼市場將難以反轉。

　　年初以來,螺紋鋼產量增長超預期,近兩個月庫存持續(xù)快速攀升,鋼廠利潤大幅收縮甚至虧損,折射出產能過剩憂慮。需求端,基建市場表現一般。高供應弱需求,螺紋鋼市場不容樂觀。

　　庫存快速累積

　　今年以來螺紋鋼產量累計10430萬噸,創(chuàng)歷史同期新高,同比增長17.7%。首先,螺紋鋼上游粗鋼產能超預期。2015年我國粗鋼產能11.3億噸,2016—2018年完成了1.5億噸的去產能任務,加上嚴禁新增產能,理論上2018年年底粗鋼產能降至9.8億噸。但2019年上半年粗鋼產量為4.92億噸,年化9.84億噸。上半年全國高爐產能利用率平均80.7%,即長流程煉鋼領域粗鋼產能仍有較大的釋放空間,因此,粗鋼產能將遠不止9.84億噸。我們認為,在三年去產能期間不排除存在違規(guī)新增鋼鐵產能的情況。

　　5月下旬以來,螺紋鋼庫存止降回升并持續(xù)累積。截至目前,螺紋鋼庫存為858.67萬噸,庫存消費比2.45周,均超過過去三年同期,同比分別增長38.7%和32.4%,2015年產能過剩的情景似乎重現。7月中旬,發(fā)改委表示三季度將開展督導檢查鋼鐵煤炭去產能工作,堅決防止已退出產能死灰復燃,鞏固去產能成果。這或成為影響下半年供應端的一個不可忽視的因素。

　　第二個超預期的是,雖然今年鋼廠利潤大幅收縮,短流程甚至出現虧損,但無論是長流程還是短流程,螺紋鋼產能利用率都創(chuàng)歷史新高,顯示出鋼廠的生產韌性。我們認為,當前螺紋鋼有可能產能過剩而不自知,如果產能政策不進行收緊,那么或許不久螺紋鋼又將再經歷市場倒逼去產能過程。

　　房地產需求疲弱

　　國家統(tǒng)計局數據顯示,1—6月我國房地產開發(fā)投資增長10.9%,主要靠土地購置費和建筑工程投資拉動,二者分別貢獻7.2和5.3個百分點。不過,由于土地購置面積大幅萎縮,土地購置費貢獻度已處于下降通道,未來房地產開發(fā)投資增長重任將更多落到建筑工程投資上。但在建未售住宅面積創(chuàng)歷史新高,施工一旦完成,房屋竣工,那么在現房銷售萎縮的情況下,竣工房屋將成為開發(fā)商的庫存。從財務角度,庫存周轉率下降可能影響市場對開發(fā)商現金流的擔憂,導致開發(fā)商融資成本上升,因此開發(fā)商維持房屋新開工、施工高增長的意愿不高。另外,近期房地產融資政策頻現收緊,限制開發(fā)商擴大再生產的能力。因此,下半年房地產需求存在下行壓力。我們觀測的房地產耗鋼量與鋼筋產量的增速差在5月、6月持續(xù)擴大,如無意外,下半年有進一步擴大的可能,意味著螺紋鋼供大于求矛盾加劇。

　　基建投資有待加碼

　　去年四季度基建投資觸底反彈以來維持低速增長。今年上半年,國家加快了交通運輸領域的基建項目批復,1—5月批復項目計劃投資金額累計6351億元,同比增長185%。按照平均5年的建設周期,那么,15月批復的交通運輸項目將對2019年基建投資帶來1270億元的增長,為全年交通運輸項目和基建投資增長分別貢獻2個和0.7個百分點。假設2019年全年批復交通運輸投資達到2015年的近年峰值25000億元,那么按照年均實現投資5000億元計算,將為全年交通運輸項目和基建投資增長分別貢獻8個和3個百分點。通過測算,為使下半年螺紋鋼供需關系維持1—5月狀態(tài)的交通運輸投資增速的臨界點,結果顯示,該臨界點為2019年交通運輸投資同比增速達到11.7%。因此,下半年基建穩(wěn)增長需要一針超強的強心劑,但我們認為在財政約束下,難度很大。