從黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分布的角度來(lái)看,螺紋鋼目前保有200元/噸左右的生產(chǎn)利潤(rùn),熱卷利潤(rùn)仍處于盈虧線附近,鋼材利潤(rùn)總體上仍處于低位。反觀鐵礦石,近期進(jìn)口利潤(rùn)快速放大,進(jìn)口利潤(rùn)處于高位,較低的鋼材利潤(rùn)與較高的鐵礦石進(jìn)口利潤(rùn)形成鮮明對(duì)比,在鋼材利潤(rùn)較低的情況下,鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格高估,上方空間有限。

　　雖然目前正處于傳統(tǒng)的鋼材消費(fèi)旺季,即所謂的“金九銀十”,但今年的“金九銀十”較往年明顯不同,鋼材社會(huì)庫(kù)存和廠庫(kù)庫(kù)存明顯遠(yuǎn)高于往年水平,投機(jī)需求過(guò)于集中(或者說(shuō)淡季積累的庫(kù)存過(guò)大),該庫(kù)存大概率要在近期釋放,正常釋放帶來(lái)的問(wèn)題是消耗一定量的旺季需求,釋放不及預(yù)期將帶來(lái)旺季過(guò)后市場(chǎng)踩踏的悲觀預(yù)期。

　　我們發(fā)現(xiàn),梅雨之后,鋼材需求增速大幅放緩,雖然產(chǎn)量也有所下降,但降幅不及產(chǎn)量,可以預(yù)期的是鋼材產(chǎn)量繼續(xù)下降的幅度有限,但需求的不確定性更大。

　　從近幾日的建筑鋼材成交情況來(lái)看,成交好轉(zhuǎn)情況表現(xiàn)極為一般,旺季開(kāi)頭并不旺,旺季很旺的預(yù)期大概率要證偽。只要近幾周鋼材庫(kù)存降幅仍不及預(yù)期,那么可以預(yù)料到的是,鋼材價(jià)格的上方空間極為有限,在此情況之下,鐵礦石價(jià)格上方面臨“天花板”,若鋼材價(jià)格延續(xù)弱勢(shì),鐵礦石大概率也要重回跌勢(shì)。

　　鐵水成本重新向廢鋼價(jià)格“看齊”

　　截至8月底,鋼廠鐵水不含稅成本為2354元/噸,廢鋼不含稅價(jià)格為2290元/噸,繼2018年6月底之后,鐵水成本再次高于廢鋼價(jià)格,廢鋼對(duì)鐵礦石的替代作用增強(qiáng)。

　　據(jù)了解,由于之前廢鋼價(jià)格大幅高于鐵水,在鋼材利潤(rùn)較低的情況下,處于成本方面的考量,部分鋼廠大幅調(diào)低廢鋼的添加比例,部分鋼廠由原來(lái)20%左右的廢鋼添加比例下降到8%左右,在利潤(rùn)較低的情況下,廢鋼和鐵礦石有著極強(qiáng)的替代作用。近期,廢鋼價(jià)格處于下降通道當(dāng)中,對(duì)鐵礦石價(jià)格也將形成較大的壓力。

　　下半年鐵礦石發(fā)貨較上半年明顯好轉(zhuǎn),國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量也具備一定的增量,鐵礦石供給上增量較大。據(jù)測(cè)算,下半年主流礦和非主流礦發(fā)往中過(guò)量的潛在增量在4585萬(wàn)—5485萬(wàn)噸之間,同時(shí)國(guó)內(nèi)大型鐵礦石擴(kuò)產(chǎn)將為全年提供1200萬(wàn)—1500萬(wàn)噸左右的增量,與上半年供給縮量不同,下半年供給大概率放量,鐵礦石供給上邊際改善可期。

　　庫(kù)存大概率繼續(xù)累積

　　中短期內(nèi)鋼廠存在補(bǔ)庫(kù)可能,鐵礦石全年供需基本平衡,庫(kù)存大概率繼續(xù)累積。從鐵礦石港口庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看,由于國(guó)內(nèi)鋼廠大幅增產(chǎn)以及外礦發(fā)貨下降等因素,7月中旬之前,鐵礦石港口庫(kù)存大幅下滑,由年內(nèi)14843.43萬(wàn)噸的高點(diǎn)降到11413.51萬(wàn)噸的低點(diǎn),下降幅度為3429.92萬(wàn)噸,7月中旬之后,港口庫(kù)存開(kāi)始回升。簡(jiǎn)單地來(lái)說(shuō),7月中旬之前,鐵礦石供需出現(xiàn)了將近3500萬(wàn)噸的供給缺口,該缺口由港口庫(kù)存彌補(bǔ)。7月之后,供需對(duì)比開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。如果上面測(cè)算的增量得以實(shí)現(xiàn),可以看到,鐵礦石全年將維持基本供需平衡的狀態(tài),那么鐵礦石庫(kù)存也將持續(xù)積累。

　　從鋼廠鐵礦石庫(kù)存數(shù)據(jù)上看,目前庫(kù)存處于絕對(duì)低點(diǎn),鐵礦石日耗有季節(jié)性上升的可能,因此,鋼廠存在潛在集中補(bǔ)庫(kù)鐵礦石的可能,補(bǔ)庫(kù)通常會(huì)帶動(dòng)價(jià)格。因此短期內(nèi)做空鐵礦石面臨鋼廠補(bǔ)庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)。從今年的實(shí)際情況來(lái)看,鋼廠集中補(bǔ)庫(kù)鐵礦石的力度較小,因此即使鋼廠有補(bǔ)庫(kù)行為,力度也極有可能低于預(yù)期。

　　因此,綜合來(lái)看,鐵礦石價(jià)格仍高于國(guó)內(nèi)外大多數(shù)礦山成本,價(jià)格依然處于高估區(qū)間,盡管貼水較大,但依然具備做空價(jià)值。