紐約原糖價格仍有上漲空間

　　2019/2020榨季,ISO將全球食糖供應(yīng)缺口上調(diào)至944萬噸,為11年來的新高,這意味著市場不僅需要印度糖填補供應(yīng)缺口,還需要巴西調(diào)整制糖用蔗比例來進(jìn)行增產(chǎn),紐約原糖價格需要往上突破巴西糖醇比平價以促使巴西糖廠增產(chǎn)食糖。2020/2021榨季,巴西并沒有更多富余的甘蔗調(diào)節(jié)到食糖生產(chǎn)上,泰國恢復(fù)性增產(chǎn)的潛力也因干旱而大打折扣,印度食糖產(chǎn)量則因蝗災(zāi)預(yù)期存在變數(shù),這些因素都是決定長期價格走勢的關(guān)鍵因素,且短期無法證偽,紐約原糖價格上漲空間將被不斷抬升。我們認(rèn)為近期紐約原糖價格快速下跌主要是受到新冠肺炎疫情在全球擴(kuò)散風(fēng)險集聚的擾動,支撐其長期走牛的根基依然堅固,并且還在不斷增強,紐約原糖價格仍有上漲空間。

　　國內(nèi)市場脫離國際市場獨立定價

　　2019/2020榨季,預(yù)計國內(nèi)食糖產(chǎn)量1020萬噸,消費量1470萬噸,進(jìn)口量將低于產(chǎn)需缺口,國內(nèi)供求關(guān)系保持緊平衡狀態(tài)。供求理論決定了當(dāng)國內(nèi)供求關(guān)系相對緊張時,價格具備站上配額額外進(jìn)口成本以及廣西生產(chǎn)成本之上的條件。國內(nèi)市場將脫離國際市場獨立定價。保障措施到期以前,雖然配額外進(jìn)口成本高企,但是預(yù)計實際按照配額外進(jìn)口報關(guān)的量可以忽略不計,其對國內(nèi)供應(yīng)成本的影響較小。保障措施到期后,假如紐約原糖價格上漲至17美分/磅,但是關(guān)稅下調(diào)導(dǎo)致配額外進(jìn)口成本低于廣西生產(chǎn)成本,國內(nèi)仍將依然采取廣西平均生產(chǎn)成本來定價。

　　短期內(nèi)外糖價分化格局將延續(xù)

　　國際市場方面,一方面干旱導(dǎo)致泰國食糖減產(chǎn)有望超預(yù)期,另一方面蝗災(zāi)對印度食糖產(chǎn)量有潛在威脅,國際食糖供應(yīng)缺口擴(kuò)大,利好紐約原糖價格。在國際糖價向國內(nèi)傳導(dǎo)方面,預(yù)計保障措施到期后配額外進(jìn)口關(guān)稅將下調(diào),因此原糖上漲對于國內(nèi)糖價的帶動作用受到抑制。國內(nèi)市場方面,雖然國內(nèi)糖價獨立定價的基礎(chǔ)并沒有因為疫情而改變,但是由于市場情緒仍未回暖,庫存依然滯留在產(chǎn)業(yè)鏈上游,貿(mào)易商和終端補庫的意愿較低,我們認(rèn)為短期現(xiàn)貨價格難以形成趨勢性上漲的驅(qū)動力。近期紐約原糖價格下跌主要是受到新冠疫情在全球擴(kuò)散風(fēng)險集聚這一短期情緒擾動所致,市場情緒釋放以后,紐約原糖價格將重拾上漲之路,而國內(nèi)糖價仍將在成本線附近振蕩,內(nèi)外糖價分化格局將延續(xù)。

　　整體而言,全球食糖市場供應(yīng)短缺的現(xiàn)狀并沒有改變,其長期走牛的根基依然牢固且不斷被加強,紐約原糖價格仍有上漲空間。雖然國內(nèi)市場可以脫離國際市場獨立定價,但一方面保障措施行將到期,另一方面市場情緒仍未回暖,因此,國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格上漲乏力,鄭糖價格也將在成本線附近以區(qū)間振蕩為主。