方正中期研究院朱瑤

　　第一部分2020年1季度行情總結(jié)

　　國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)在今年1季度出現(xiàn)了重大的翻轉(zhuǎn),尤其是棕櫚油方面,由19年10月末開(kāi)始市場(chǎng)炒作東南亞減產(chǎn)和印尼B30生物柴油政策的推動(dòng),掀起了一波強(qiáng)勁的上漲行情。然而在進(jìn)入今年1月之后,油脂價(jià)格從高處快速滑落。這其中經(jīng)歷了幾個(gè)不同的階段,但是均推動(dòng)了棕櫚油價(jià)格的一再下行。首先是春節(jié)前市場(chǎng)推斷馬來(lái)西亞棕櫚油1月產(chǎn)量可能上行,這導(dǎo)致了棕櫚油價(jià)格從高處的回落；春節(jié)后受國(guó)內(nèi)公共安全衛(wèi)生事件的影響,棕櫚油價(jià)格大幅低開(kāi),直接跌破了前期的上升趨勢(shì)；當(dāng)國(guó)內(nèi)疫情有所穩(wěn)定后,海外疫情的蔓延同時(shí)影響到棕櫚油的食用消費(fèi)和工業(yè)消費(fèi),使得棕櫚油價(jià)格再度向下滑落。

　　棕櫚油價(jià)格的下行帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)整體植物油價(jià)格的走弱,豆油和菜油受其本身基本面所影響,價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)了一定的分化,但都沒(méi)有擺脫整體下跌的趨勢(shì)。1季度國(guó)內(nèi)植物油的走弱,很大程度上受到了新冠疫情全球化的影響,食用和工業(yè)消費(fèi)的同步下滑,將使油脂價(jià)格的弱勢(shì)一直延續(xù)至2季度末才有可能得到完結(jié)。

　　在棕櫚油價(jià)格大幅下行的同時(shí),國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格也一再向下調(diào)整。與棕櫚油所不同的是,豆油在進(jìn)入1月后即已經(jīng)完成了利多出盡的過(guò)程。春節(jié)前采購(gòu)高峰是支撐國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格上行的最后一個(gè)利多因素,本年度南美大豆的豐產(chǎn)保證了國(guó)內(nèi)在3月后即將有源源不斷的進(jìn)口大豆,國(guó)內(nèi)節(jié)前油廠原料短缺的狀況即將得到徹底的改善。節(jié)后國(guó)內(nèi)疫情的暴發(fā),使得餐飲行業(yè)遭遇了巨大的打擊,植物油消費(fèi)的快速下滑同步推升了國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存的不斷上行,現(xiàn)貨壓力的堆積使得豆油價(jià)格不斷向下調(diào)整,餐飲行業(yè)的恢復(fù)預(yù)期到5月后才能有所轉(zhuǎn)機(jī),在5月合約上豆油價(jià)格絲毫看不到任何反轉(zhuǎn)的可能。

　　三大油脂中唯有菜油的表現(xiàn)略好,這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)依舊對(duì)加拿大菜籽進(jìn)口實(shí)行管制,進(jìn)口量的減少造成了國(guó)內(nèi)菜籽庫(kù)存長(zhǎng)期處于較低的水平,菜油供給量的偏少保證了菜油價(jià)格對(duì)豆油和棕櫚油處于一個(gè)較高的升水。而國(guó)內(nèi)疫情的中心湖北省位居全國(guó)菜籽產(chǎn)量的榜首,雖然盤(pán)面交易的菜籽油與國(guó)產(chǎn)菜油是兩個(gè)不同的品種,但市場(chǎng)情緒推升了菜油價(jià)格的上漲。在國(guó)內(nèi)整體植物油消費(fèi)走弱的情況下,盤(pán)面菜油價(jià)格也難以獨(dú)善其身,當(dāng)棕櫚油和豆油價(jià)格大幅下行之時(shí),菜油價(jià)格也會(huì)向下調(diào)整,但相對(duì)于其他兩者而言跌幅會(huì)相對(duì)較小。在國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)得以恢復(fù)正常之前,整體植物油的價(jià)格都將保持長(zhǎng)期的弱勢(shì),因此遠(yuǎn)月油脂才能窺見(jiàn)上漲的可能。

　　第二部分油料作物生產(chǎn)供應(yīng)情況

　　對(duì)全球植物油價(jià)格而言,油籽作物的產(chǎn)量決定著油脂價(jià)格一年的整體走勢(shì)。在去年市場(chǎng)懷疑東南亞棕櫚油減產(chǎn)之后,棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)了一波較大的上漲。進(jìn)入2月份以后,隨著棕櫚油增產(chǎn)數(shù)據(jù)的公布,棕櫚油價(jià)格也一路下滑。

　　對(duì)于今年而言,由于整體東南亞棕櫚油的減產(chǎn)較為有限,加上南美大豆產(chǎn)量的提升,以及中美貿(mào)易協(xié)定第一部分達(dá)成之后美豆種植面積增加的預(yù)期,使得國(guó)內(nèi)整體植物油供應(yīng)都將變得充實(shí),這將推動(dòng)2020年全年植物油價(jià)格都處于相對(duì)較弱的水平,油粕比價(jià)將因此在下半年得到較大的縮小。

　　一、全球大豆生產(chǎn)供應(yīng)情況

　　由于今年南美種植天氣一直較為良好,這使得今年南美大豆產(chǎn)量將出現(xiàn)進(jìn)一步的上升,其中巴西大豆產(chǎn)量將再創(chuàng)歷史新高,而阿根廷大豆雖然產(chǎn)量可能不及去年同期水平,但仍保持在正常范圍之內(nèi)。

　　經(jīng)紀(jì)行福斯通公司(INTL FCStone)稱,2019/20年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.242億噸,比早先預(yù)測(cè)值高出20萬(wàn)噸。福斯通公司,雖然南里奧格蘭德州天氣惡劣,造成部分大豆作物歉收,但是公司仍上調(diào)了巴西全國(guó)的產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。南里奧格蘭德州大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)到1714萬(wàn)噸,因?yàn)檫^(guò)去一個(gè)月的降雨非常不穩(wěn)定,而該州北部地區(qū)的干旱可能還有持續(xù)十天左右。頭號(hào)大豆產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州的產(chǎn)量上調(diào),將彌補(bǔ)南里奧格蘭德州的產(chǎn)量損失。福斯通公司預(yù)計(jì)馬托格羅索州大豆產(chǎn)量為3450萬(wàn)噸,比早先預(yù)測(cè)值高出100萬(wàn)噸,比上年增加200萬(wàn)噸。

　　二、棕櫚油生產(chǎn)供應(yīng)情況

　　由于2019年夏季的干旱,使得馬來(lái)和印尼棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)了一定幅度的下滑。市場(chǎng)預(yù)期2020年?yáng)|南亞整體棕櫚油產(chǎn)量下滑值可能達(dá)到150萬(wàn)噸左右,但是相對(duì)于兩國(guó)年產(chǎn)接近5500萬(wàn)噸的總量來(lái)說(shuō),仍是一個(gè)相對(duì)較小的數(shù)值。

　　進(jìn)入2月以后,馬來(lái)西亞棕櫚油的增產(chǎn)數(shù)據(jù)預(yù)示著季節(jié)性減產(chǎn)的提前結(jié)束,在過(guò)去10年的時(shí)間里,只有1年在2月份產(chǎn)量發(fā)生了增長(zhǎng),且3月份產(chǎn)量無(wú)一例外都是增長(zhǎng)。據(jù)馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)(MPOA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2020年2月,馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增12.97%,預(yù)計(jì)產(chǎn)量132萬(wàn)噸,其中馬來(lái)半島增23.89%,馬來(lái)東部降2.47%。2月產(chǎn)量上升的同時(shí),由于印度和馬來(lái)西亞關(guān)系的惡化,使得印度對(duì)馬來(lái)棕櫚油進(jìn)口實(shí)施了抵制,這推動(dòng)了2月馬來(lái)棕櫚油出口下滑的狀況。

　　東南亞棕櫚油產(chǎn)量開(kāi)始復(fù)蘇之后,整體出口需求卻依舊令人擔(dān)憂。一方面印度雖然沒(méi)有延期對(duì)馬來(lái)西亞精煉棕櫚油加征5%額外關(guān)稅的時(shí)間,但也沒(méi)有進(jìn)一步降低毛棕櫚油的進(jìn)口關(guān)稅。這使得印度植物油進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變,在2019年12月印度進(jìn)口植物油分類中,棕櫚油、豆油、葵花油的占比分別是66.96%、15.18%、17.87%；今年1月這一比例則變成了51.4%、22.53%、26.07%,棕櫚油1月進(jìn)口量環(huán)比下滑了18.6萬(wàn)噸。另一方面疫情背景下俄羅斯與歐佩克之間并沒(méi)有達(dá)成新的減產(chǎn)協(xié)議,進(jìn)入4月后沙特將率先增產(chǎn),原油價(jià)格的大幅下滑將重挫印尼的生柴產(chǎn)業(yè),無(wú)論是國(guó)內(nèi)推動(dòng)B30的進(jìn)程還是對(duì)外的生柴出口都會(huì)受到較大影響。在產(chǎn)量上升,而出口下滑的預(yù)期下,棕櫚油價(jià)格還將持續(xù)向下探底。

　　進(jìn)入1季度以來(lái),除了印度對(duì)棕櫚油的進(jìn)口有所減少以外,中國(guó)的需求也在下滑。一方面是國(guó)內(nèi)因疫情影響餐飲業(yè)對(duì)植物油需求有所下滑,另一方面此前市場(chǎng)炒作棕櫚油價(jià)格上漲,國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存處于偏高水平,短期內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)的倒掛也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量的減少。

　　三、油菜籽生產(chǎn)供應(yīng)情況

　　全球油菜籽最主要的生產(chǎn)國(guó)包括中國(guó)、加拿大、歐盟、澳大利亞和烏克蘭。這其中,最主要的消費(fèi)國(guó)是中國(guó)和歐盟,歐盟雖然每年向全球出口的油菜籽極為有限,但由于其每年進(jìn)口的油菜籽數(shù)量日益增加,歐盟油菜籽的產(chǎn)量也對(duì)全球菜油價(jià)格產(chǎn)生極其重要的影響。

　　中國(guó)菜籽菜油進(jìn)口主要來(lái)自于加拿大,加拿大油菜全部為春油菜,通常每年5月上旬播種,8月底至9月初收獲,因此1季度供給端數(shù)據(jù)不會(huì)發(fā)生大的改變。據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部(AAFC)19年12月發(fā)布的報(bào)告顯示,2019/20年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)測(cè)為1864.9萬(wàn)噸,低于11月份預(yù)測(cè)的1935.8萬(wàn)噸,也低于2018/19年度的2034.3萬(wàn)噸。

　　目前國(guó)內(nèi)對(duì)加拿大菜籽菜油進(jìn)口依舊有所限制,菜籽進(jìn)口量仍然處于偏低的水平,在孟晚舟案件最終審理之前,預(yù)期這一現(xiàn)狀都難以獲得較大的改變。

　　第三部分油廠壓榨及消費(fèi)需求情況

　　一、豆油消費(fèi)需求狀況及產(chǎn)量、開(kāi)工情況

　　2020年由于春節(jié)的時(shí)間較早,以及疫情在1月期間致使了油廠假期的延續(xù),導(dǎo)致了1月油廠開(kāi)機(jī)率的下滑,這使得國(guó)內(nèi)1月大豆壓榨量要明顯低于往年。進(jìn)入2月后,隨著國(guó)內(nèi)疫情的緩和,油廠開(kāi)機(jī)率有了較大的提升,國(guó)內(nèi)大豆壓榨量有了明顯的提升。

　　根據(jù)天下糧倉(cāng)的統(tǒng)計(jì),2月份油廠大豆壓榨632.47萬(wàn)噸(出粕4,996,513噸,出油1,201,693噸),較1月份的壓榨量591.3萬(wàn)噸增加41.17萬(wàn)噸,增幅6.96%,較去年同期的368.71萬(wàn)噸增加71.53%。目前國(guó)內(nèi)飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)只公布到12月份,我們可以看到2019年國(guó)內(nèi)飼料產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷遞增的狀況,雖然1-2月的疫情可能會(huì)影響到部分養(yǎng)殖的需求,但根據(jù)國(guó)內(nèi)生豬存欄數(shù)量不斷上升的數(shù)據(jù)可以推斷,上半年國(guó)內(nèi)飼料需求還要呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。在疫情的影響下養(yǎng)殖業(yè)上半年的恢復(fù)進(jìn)度可能放緩,但趨勢(shì)不會(huì)改變,預(yù)期下半年會(huì)出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)。油廠開(kāi)工率的上升,以及餐飲業(yè)的低迷,推動(dòng)了國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存的快速攀升。

　　二、菜油消費(fèi)需求狀況及產(chǎn)量、開(kāi)工情況

　　由于加拿大菜籽進(jìn)口依舊受到管制,這使得國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口量依舊保持在較低的水平。菜油供給量的減少,加上湖北疫情的影響加深了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)菜油供給的擔(dān)憂,這使得近兩個(gè)月以來(lái)國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格的表現(xiàn)都較為堅(jiān)挺,菜油對(duì)豆油和棕櫚油的價(jià)差也再次拉開(kāi)。其結(jié)果是過(guò)高的菜油價(jià)格再次拉低了國(guó)內(nèi)的菜油消費(fèi),雖然菜籽庫(kù)存不斷創(chuàng)下新低,但菜油庫(kù)存卻保持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)里,由此可以佐證國(guó)內(nèi)菜油消費(fèi)受到了一定的抑制,遠(yuǎn)沒(méi)有節(jié)前來(lái)得旺盛。

　　三、棕櫚油消費(fèi)需求狀況及產(chǎn)量、開(kāi)工情況

　　棕櫚油消費(fèi)需求主要體現(xiàn)在食用消費(fèi)和工業(yè)消費(fèi)之上,食用方面每年全球齋月前的備貨期是棕櫚油的需求高峰,通常來(lái)說(shuō)齋月期間的行情有助于全球棕櫚油的大量進(jìn)口,但是今年新冠疫情在中東地區(qū)大幅擴(kuò)散,伊朗已經(jīng)成為海外第二大疫病暴發(fā)區(qū)。疫情的快速擴(kuò)散,有可能會(huì)影響到穆斯林國(guó)家的植物油消費(fèi),因此不能對(duì)齋月前的馬來(lái)出口抱以太高的期望。工業(yè)方面棕櫚油的主要用途是生產(chǎn)生物柴油,原油價(jià)格的過(guò)度下滑使得目前棕櫚油價(jià)格遠(yuǎn)高于柴油價(jià)格,對(duì)于印尼政府而言,推行生物柴油的費(fèi)用要高于直接進(jìn)口原油,這可能會(huì)影響到本年度B30的前期實(shí)施,同時(shí)極度不利于印尼生物柴油的出口,印尼國(guó)內(nèi)棕櫚油的消費(fèi)量有可能不及市場(chǎng)預(yù)期。

　　國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存目前也處于高位,截止2月28日當(dāng)周,全國(guó)港口食用棕櫚油總庫(kù)存為92.63萬(wàn)噸,同比增幅為18.3%,僅次于2016年的歷史高點(diǎn)。在當(dāng)前氣溫依舊偏低的情況下,而餐飲行業(yè)又處于大面積關(guān)停的狀態(tài),國(guó)內(nèi)短期內(nèi)進(jìn)口棕櫚油的需求極低,上半年中國(guó)棕櫚油的進(jìn)口量將保持偏低的水平。

　　第四部分總結(jié)

　　2020年1季度國(guó)內(nèi)植物油市場(chǎng)主要受到了新冠疫情的影響,中國(guó)疫情在2月份得到了良好的控制,各行業(yè)復(fù)工率均穩(wěn)步上升。但是海外疫情的發(fā)展使得全球植物油消費(fèi)都蒙上了陰影,餐飲和旅游業(yè)受到的沖擊將使植物油食用消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑,而全球經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂造成了原油價(jià)格的大幅滑落,這對(duì)植物油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)則是更為致命的打擊。

　　我們預(yù)期上半年國(guó)內(nèi)植物油價(jià)格仍將持續(xù)下行,在全球疫情得到明顯控制之前,植物油價(jià)格都難以出現(xiàn)較為明顯的翻轉(zhuǎn)。在當(dāng)前波動(dòng)率顯著放大的情況下,油脂價(jià)格的行情震蕩將更為的劇烈,單邊投機(jī)交易的風(fēng)險(xiǎn)將大幅上行。我們建議在當(dāng)前環(huán)境下,以多粕空油的套利策略為主。下半年隨著國(guó)內(nèi)疫情的散去,下游養(yǎng)殖業(yè)將快速的恢復(fù),國(guó)內(nèi)蛋白需求將出現(xiàn)明顯的回升,蛋白的消費(fèi)增量將明顯大于油脂增量,9月油粕比價(jià)預(yù)期將有較大概率跌破2.0以下的位置,如果原油價(jià)格長(zhǎng)期難以提振,那么我們預(yù)期油粕比有下調(diào)至1.9以下的可能。