宏觀利多政策預(yù)期和現(xiàn)貨市場(chǎng)需求較好的邏輯可能告一段落,但并不意味著鋼價(jià)將出現(xiàn)大幅下跌。流動(dòng)性寬裕的環(huán)境中做空商品以及權(quán)益類資產(chǎn)的勝率并不高。

　　5月份以來,鋼價(jià)持續(xù)上行,螺紋鋼主力2010合約一度突破前高3544元/噸,到達(dá)3594元/噸的位置。正當(dāng)大家以為將開啟新一輪上漲行情時(shí),螺紋鋼期價(jià)在21日夜盤快速下挫,并延續(xù)調(diào)整的態(tài)勢(shì)。當(dāng)前螺紋鋼基本面如何？未來又將如何發(fā)展？筆者認(rèn)為,后供給側(cè)改革時(shí)期的鋼價(jià)不具備大幅上漲的基礎(chǔ),以振蕩走勢(shì)為主,當(dāng)前鋼價(jià)波動(dòng)主要圍繞以下幾點(diǎn)展開。

　　政府工作報(bào)告降低政策刺激預(yù)期

　　全球經(jīng)濟(jì)增速受新冠肺炎疫情影響出現(xiàn)較大幅度的下滑,各國(guó)政府出臺(tái)各項(xiàng)措施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。受2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間中國(guó)開展大規(guī)模基建刺激經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)主義思維影響,前期市場(chǎng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的刺激預(yù)期較高。但從李克強(qiáng)總理《2020年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》中的相關(guān)內(nèi)容來看,政府經(jīng)濟(jì)刺激的意愿低于預(yù)期。財(cái)政擴(kuò)張的增量主要來源于1萬億元的特別國(guó)債和1.6萬億元新增的專項(xiàng)債,1萬億元特別國(guó)債并未對(duì)應(yīng)基建項(xiàng)目的擴(kuò)張,而是以特殊轉(zhuǎn)移支付的形式用于地方,解決當(dāng)前地方政府的財(cái)政困境。另外,按照2020年財(cái)政赤字率目標(biāo)3.6%測(cè)算,今年財(cái)政赤字的規(guī)模比去年約擴(kuò)大了1萬億元,筆者認(rèn)為這種赤字規(guī)模的上升主要來源于財(cái)政收入的減少,而非財(cái)政支出的增加。近期政府不斷強(qiáng)調(diào)保就業(yè)、保民生是當(dāng)前政府工作的重要任務(wù),一方面反映出嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外形勢(shì),另一方面也表現(xiàn)黨和國(guó)家已經(jīng)做好了較長(zhǎng)時(shí)間應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備,通過積極地推動(dòng)資源要素配置的轉(zhuǎn)移來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

　　螺紋鋼需求可能出現(xiàn)季節(jié)性下滑

　　螺紋鋼表觀需求持續(xù)處于高位是刺激鋼價(jià)上行的重要原因。據(jù)Mysteel公布的最新數(shù)據(jù),5月21日當(dāng)周螺紋鋼表觀消費(fèi)量為478.47萬噸,已經(jīng)連續(xù)7周高于近5年同期水平。表觀需求與中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的快速恢復(fù)密切相關(guān),在“大干一百天,實(shí)現(xiàn)雙過半”的口號(hào)下,各行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極,鋼材社會(huì)庫存不斷降低,產(chǎn)量也在不斷創(chuàng)出新高,Mysteel統(tǒng)計(jì)口徑下全國(guó)螺紋鋼周度產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到391.56萬噸,高于歷史同期水平。但不容忽視的是,6月中旬長(zhǎng)江中下游地區(qū)即將“入梅”,需求可能出現(xiàn)季節(jié)性下滑,在社會(huì)庫存尚高的背景下,高產(chǎn)量可能給鋼貿(mào)商帶來較大壓力。

　　原料供給端問題頻出刺激價(jià)格上行

　　近期原料價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于螺紋鋼。鐵礦石在低庫存的驅(qū)動(dòng)下一路走高,I2009合約春節(jié)后漲幅超過30%。巴西年后發(fā)運(yùn)一直不及預(yù)期是礦價(jià)強(qiáng)勢(shì)的重要原因之一,Vale一季度鐵礦石粉礦產(chǎn)量為5960萬噸,低于本季度6300萬—6800萬噸的指導(dǎo)產(chǎn)量。因?yàn)榇蠖鄶?shù)鋼廠以高鋁澳礦作為配礦主要骨架,所以必須為了燒結(jié)配礦對(duì)于鋁含量有一定上限要求。國(guó)內(nèi)精粉是鋼廠鋁平衡的一個(gè)重要手段,但一方面高質(zhì)量低價(jià)格國(guó)產(chǎn)礦相對(duì)稀缺,另一方面很多鋼廠運(yùn)距較遠(yuǎn),巴西礦是大部分鋼廠的剛需,巴西發(fā)運(yùn)不及預(yù)期導(dǎo)致巴西資源年后持續(xù)降庫以及低鋁資源持續(xù)處于低位。在巴西當(dāng)前新冠肺炎感染病例已經(jīng)躍居全球第二的背景下,筆者認(rèn)為鐵礦石價(jià)格、特別是巴西低鋁資源的價(jià)格將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。

　　綜上所述,宏觀利多政策預(yù)期和現(xiàn)貨市場(chǎng)需求較好的邏輯可能告一段落,但并不意味著鋼價(jià)將出現(xiàn)大幅下跌。流動(dòng)性寬裕的環(huán)境中做空商品以及權(quán)益類資產(chǎn)的勝率并不高,筆者認(rèn)為,原料供給彈性不足、價(jià)格強(qiáng)勢(shì)將繼續(xù)為鋼價(jià)提供支撐,不建議投資者做空,以回調(diào)做多或者振蕩思路對(duì)待。