5月中旬以來,受需求不斷增加、庫存持續(xù)下降以及國內(nèi)外形勢不確定性等因素影響,國內(nèi)鐵礦石期貨領(lǐng)漲整個黑色系商品,出現(xiàn)了一波顯著拉漲行情。筆者認為,引起本輪鐵礦石價格上漲的原因主要歸納為以下三個方面：

　　第一,國內(nèi)需求保持高位,支撐進口礦石價格振蕩上行。一季度突如起來的疫情帶來巨大沖擊,特別是在生產(chǎn)消費領(lǐng)域最為突出,作為大宗工業(yè)原料的鋼鐵生產(chǎn)與消費也不例外。然而,由于生產(chǎn)工藝的特殊性,處在鋼鐵生產(chǎn)上道工序的鐵水生產(chǎn)受到的影響卻相對較少,甚至有的區(qū)域高爐產(chǎn)能利用率不減反增,這是鐵礦石需求量保持高位增長的主要原因。

　　第二,國內(nèi)鐵礦石港口庫存下降,增加市場多頭信心。受疫情影響,整個工業(yè)品產(chǎn)業(yè)鏈條中,很多環(huán)節(jié)由于周轉(zhuǎn)減緩,造成成品庫存出現(xiàn)累積,這一點在4月PMI分項指標之一的庫存指標中也有所體現(xiàn)。然而,在需求帶動下,國內(nèi)進口鐵礦石港口庫存卻逆勢下降,目前港口庫存也處在了2016年11月中旬以來的最低位水平。

　　第三,國內(nèi)原礦及廢鋼供應階段性減少,增加國內(nèi)鋼廠對進口鐵礦石的依賴度。長期以來,國內(nèi)鐵礦石供應高度依賴進口。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計,2019年國內(nèi)進口鐵礦石總量為10.69億噸,同比增加0.5%；而統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2019年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量為80936.5萬噸,倒推出鐵礦石使用量約為13億噸。在不考慮庫存變化以及高爐中添加廢鋼等因素的影響,意味著僅從長流程生產(chǎn)工藝角度看,2019年國內(nèi)鐵礦石(折合相同級別鐵礦品位)的進口依賴度超過80%。與此同時,今年一季度,受疫情影響,國內(nèi)原礦生產(chǎn)卻出現(xiàn)顯著下降,進一步提升市場對進口鐵礦的需求預期。

　　當然,近期除了上述影響鐵礦石價格變動因素之外,還有一些技術(shù)條件。比如鐵礦石2009合約交割標準調(diào)整、2005合約近期擠倉交割的擾動以及2009合約遠離交割日在時間上為資金炒作提供條件等。這些因素共同支撐多頭增倉信心。

　　然而,這些是否意味著鐵礦石價格進入不可逆轉(zhuǎn)的上升通道,投資者可以盲目跟多呢？作者認為,短期未必,以下三點因素重點關(guān)注：

　　一是下游鋼材需求,特別是建筑鋼材的可持續(xù)性。鐵礦石需求最終轉(zhuǎn)化為鋼材供應,如果鋼材需求受阻,特別是建筑鋼材需求減弱,鐵礦石價格進一步上漲勢頭無疑將受到壓制。

　　二是煉鋼替代原料的廢鋼供應情況,特別是廢鋼進口政策變化。隨著疫情后復工復產(chǎn)持續(xù)推進,國內(nèi)廢鋼生產(chǎn)與供應逐漸恢復正常。同時,兩會期間也有相關(guān)代表提出放開廢鋼進口以平抑進口鐵礦石價格建議,如果這個建議能夠引起相關(guān)部門重視的話,未來進口廢鋼政策調(diào)整將可能成為影響鐵礦石價格走勢的一個重要變量。

　　三是鐵礦石2009合約的絕對價格水平。鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)的主要原料,通常鐵礦石成本占據(jù)整個鋼材成本40%上下。鐵礦石價格大幅上漲擠壓了鋼材生產(chǎn)利潤,從而抑制產(chǎn)量增長。據(jù)沙皇鋼情研究院的相關(guān)則算,這輪價格上漲中,盡管螺紋鋼期貨價格上漲約146元/噸,但是由于鐵礦石和焦炭價格漲幅更大,期貨盤面的鋼材模擬利潤卻下降了140元/噸左右,鋼廠利潤預期被顯著壓縮。

　　綜上所述,鑒于當前鐵礦石的供需格局,國產(chǎn)原礦和廢鋼生產(chǎn)的恢復以及鋼廠利潤空間受到明顯擠壓等因素影響,預計今年在沒有發(fā)生系統(tǒng)性風險以及外力強制干預的情況下,鐵礦石短期雖有調(diào)整需求,但全年進口均價有望保持高位。操作上,短期謹慎高位追多,回調(diào)后仍以多頭思路對待。