為促進(jìn)期貨公司投研能力和產(chǎn)業(yè)服務(wù)水平提升,更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),“大商所2020十大期貨投研團(tuán)隊(duì)評(píng)選”已于8月28日正式拉開帷幕。評(píng)選期間,本欄目將遴選參評(píng)團(tuán)隊(duì)投研報(bào)告進(jìn)行展示,以饗讀者。

　　近期鐵礦石上漲幅度較大,主要原因?yàn)楦劭谥衅返V粉階段性供應(yīng)偏緊以及近月合約虛盤較大�，F(xiàn)貨供求格局自6月底以來已經(jīng)轉(zhuǎn)向,全國(guó)45個(gè)港口庫存加壓港總庫存從6月底至8月底合計(jì)增加約2200萬噸。在這種情況下,中品礦粉供應(yīng)偏緊的原因是疫情、天氣等導(dǎo)致壓港船只未及時(shí)卸載以及套保持倉對(duì)中品礦粉的暫時(shí)鎖定,隨著近月合約結(jié)束,交割品難點(diǎn)暫時(shí)疏解,同時(shí)給予壓港問題以解決的時(shí)間,從而有望使行情回歸供求基本面。供需格局在6月底以來周均到港2462萬噸(45港)、鋼廠產(chǎn)能利用率94%的水平上已經(jīng)出現(xiàn)庫存累積。按照季節(jié)性四季度鐵礦供應(yīng)環(huán)比有望繼續(xù)增加,而鋼廠94%的高開工率不可持續(xù),那么可以推測(cè)后期鐵礦石累積會(huì)加速,鐵礦石供應(yīng)過剩格局會(huì)更加顯著,從而對(duì)現(xiàn)貨和2101合約價(jià)格形成壓力。

　　供應(yīng)分析

　　疫情以來,礦山減產(chǎn)成為本輪鐵礦上漲最大的炒作點(diǎn),但從數(shù)據(jù)來看,1—7月全球鐵礦總貿(mào)易量為9.44億噸,同比增加5.6%,而1—7月份海外鋼廠減產(chǎn)14.43%,導(dǎo)致發(fā)往中國(guó)鐵礦石的比例大幅增加,1—7月中國(guó)進(jìn)口鐵礦石6.6億噸,同比增加11.77%。也就是說,總體看中國(guó)鐵礦石供應(yīng)并沒有減少,4—5月呈現(xiàn)了階段性的偏緊格局,目前最緊張的時(shí)間已經(jīng)過去,6—7月份進(jìn)口增加非常顯著。

　　在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下,國(guó)內(nèi)外礦山都在努力生產(chǎn),澳巴發(fā)貨量連續(xù)3個(gè)月穩(wěn)居高位,國(guó)產(chǎn)礦山自6月以來創(chuàng)下新高。四季度南半球氣候條件較好,加上利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)以及季節(jié)性發(fā)貨規(guī)律,預(yù)計(jì)四季度國(guó)外礦山供應(yīng)環(huán)比還有增加空間。

　　需求分析

　　除了供應(yīng)端炒作外,上半年不斷上升的高爐開工率也是促進(jìn)鐵礦石大漲的重要原因。根據(jù)Mysteel調(diào)研,247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率自4月初的80%上升到8月底的95%,對(duì)鐵礦石需求形成強(qiáng)烈支撐。然而,隨著高爐開工率的不斷升高,幾個(gè)重要問題擺在眼前：第一,高爐產(chǎn)能基本穩(wěn)定,產(chǎn)能利用率達(dá)到95%基本見頂,很難繼續(xù)升高,對(duì)鐵礦石的需求也相應(yīng)見頂；第二,在原料不斷上漲下鋼廠利潤(rùn)快速收縮,目前華東地區(qū)長(zhǎng)流程毛利潤(rùn)僅有100多元,部分內(nèi)陸地區(qū)長(zhǎng)流程鋼廠已經(jīng)虧損,利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)不支持鋼廠繼續(xù)加碼生產(chǎn)；第三,在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率水平下鋼材庫存呈現(xiàn)累積,表明當(dāng)前生產(chǎn)水平供大于求；第四,按照季節(jié)性規(guī)律,鋼材需求在10月之后將呈現(xiàn)季節(jié)性下降,對(duì)應(yīng)鋼廠減產(chǎn)的壓力隨天氣轉(zhuǎn)冷增加。由此,我們認(rèn)為鋼廠當(dāng)前高開工率難以維持。

　　平衡預(yù)測(cè)

　　基于上述分析,我們看到在當(dāng)前供應(yīng)格局下(周均到港2462萬噸/45港,247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率93.97%)鐵礦石已經(jīng)呈現(xiàn)過剩格局。截至8月28日,45個(gè)港口庫存11311萬噸,壓港庫存約3200萬噸,合計(jì)庫存超過1.4億噸,較6月底以來增加約2200萬噸。我們對(duì)鋼廠不同產(chǎn)能利用率狀態(tài)下所需要的鐵礦石供應(yīng)進(jìn)行了平衡測(cè)算,預(yù)計(jì)26港口進(jìn)口到港在2200萬噸左右即可滿足國(guó)內(nèi)95%左右的高爐產(chǎn)能利用率需求,超過該數(shù)字則供應(yīng)呈現(xiàn)過剩,7月以來的到港數(shù)據(jù)均有過剩。也就是說,即使未來供應(yīng)維持現(xiàn)狀不再增加,同時(shí)需求維持95%左右的高產(chǎn)能利用率不下降,也會(huì)呈現(xiàn)過剩局面。如果鋼廠產(chǎn)能利用率下降(基于上述需求分析我們認(rèn)為可能性非常大),那么鐵礦石供應(yīng)過剩格局會(huì)更加顯著。

　　基于上述分析,我們認(rèn)為2009合約結(jié)束后,2101行情將回歸供需主導(dǎo)的階段,近兩個(gè)月的庫存累積已經(jīng)證明當(dāng)前供大于求,并且未來存在較大的需求下滑預(yù)期,從而我們認(rèn)為未來供需過剩對(duì)比更加明顯、累庫的速度也將加快,從而對(duì)2101合約價(jià)格形成壓力。不足的是當(dāng)前期貨存在較大貼水,基差的安全邊際相對(duì)較差,但基于現(xiàn)貨在近期拉升后存在較大價(jià)格泡沫、支撐較為薄弱,因此我們認(rèn)為可以做空,但操作上建議逢反彈入場(chǎng)、不追空,逢快速下跌可適當(dāng)滾動(dòng)。