強勁需求和品種結(jié)構(gòu)性利好是前期礦價強勢的主要邏輯,但在高礦價下鋼廠利潤顯著回落,且高爐產(chǎn)能利用率處于高位,加之季節(jié)性限產(chǎn)將至,鐵礦石需求端利好效應(yīng)趨弱,而鐵礦石供應(yīng)維持高位,基本面逐步轉(zhuǎn)弱,未來礦價走勢易跟隨成材振蕩下行。

　　需求端利好效應(yīng)趨弱

　　鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和燒結(jié)粉礦日耗量持續(xù)高位運行,顯示國內(nèi)鐵礦石終端需求強勁。截至9月4日當周,247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為251.59萬噸,而8月均值為252.62萬噸/周,同比增幅高達8.94%。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,1—7月我國生鐵累計產(chǎn)量同比增長3.20%,至5.11億噸,增幅為1584萬噸,折算鐵礦石消耗增量近2535萬噸。相反,礦市供應(yīng)并未因疫情而出現(xiàn)下滑,1—7月我國鐵礦石進口量為7.6億噸,同比增11%；從發(fā)運數(shù)據(jù)來看,1—8月全球四大礦商累計發(fā)貨6.94億噸,同比增長0.88%,同期國內(nèi)26港到貨量同比增長9.16%,至7.17億噸,較2018年增長3.49%。由此可見,國內(nèi)鐵礦石庫存持續(xù)下降并非供應(yīng)減量所致,而是國內(nèi)強勁需求引發(fā)礦市緊平衡的結(jié)果。

　　然而,需求端利好效應(yīng)趨弱,強勢礦價持續(xù)壓縮鋼廠利潤,主要品種利潤回落明顯,螺紋鋼和熱卷噸鋼利潤均為近5年同期低位。此外,當前高爐產(chǎn)能利用率處于絕對高位,繼續(xù)提產(chǎn)空間已然不大,鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和高爐產(chǎn)能利用率近期均回落,較前期高點分別下降1.71萬噸和0.64個百分點。由此可見,在低利潤、高產(chǎn)能利用率情況下,鐵礦石需求端利好效應(yīng)趨弱。

　　高位供應(yīng)持續(xù)施壓礦價

　　礦商發(fā)運維持高位,8月全球19港鐵礦石發(fā)運量為1.396億噸,環(huán)比增加406.29萬噸,同比增幅為2.47%。其中,澳洲發(fā)運量為7579.99萬噸,環(huán)比微降15.7萬噸；而巴西發(fā)運量顯著回升,較7月增長529.64萬噸,至3373.26萬噸；其他地區(qū)發(fā)運量為2580.04萬噸,依然保持高位,同比增幅高達10.14%。

　　澳洲礦商泊位檢修使得近期發(fā)運回升緩慢,處于季節(jié)性低位,后續(xù)發(fā)運仍將重回高位。而VALE在目標產(chǎn)量驅(qū)動下,后續(xù)發(fā)運量會保持高位,同時在高礦價下非主流礦減產(chǎn)動力不強。整體發(fā)運大概率突破上半年高點,鐵礦石供應(yīng)壓力持續(xù)存在。

　　弱勢成材易拖累礦價

　　黑色金屬核心問題在于終端需求的強預(yù)期能否兌現(xiàn)。現(xiàn)階段,螺紋鋼呈現(xiàn)出高供應(yīng)、高庫存格局,供應(yīng)壓力持續(xù)存在,而前期基于基建利好對終端需求重回高位預(yù)期很強,但旺季到來后終端需求雖逐步回升,但增幅明顯不及預(yù)期,螺紋鋼最新周度表觀需求同比僅增長3.76%,需求端強預(yù)期遲遲未見兌現(xiàn)。相反,當前高庫存,只有周度表觀需求同比增15%以上,方能在冬儲之前降至去年同期水平,一旦需求不及預(yù)期,庫存去化壓力會凸顯。成材端強預(yù)期與弱現(xiàn)實存有差距,在外圍風險驅(qū)動下價格承壓走弱。

　　總之,強勁需求給予礦價支撐,但其利好效應(yīng)趨弱,相反供應(yīng)持續(xù)高位,加之弱勢成材拖累,礦市基本面逐步走弱,礦價上行驅(qū)動已不強,后續(xù)走勢將跟隨成材振蕩下行。