近期,螺紋鋼期貨價格持續(xù)回調(diào),RB2101合約累計最大跌幅接近7%。我們認(rèn)為,經(jīng)過這一波回調(diào)后,市場有望止跌反彈。

　　持續(xù)回調(diào)事出有因

　　旺季需求尚未到來是導(dǎo)致盤面回調(diào)的重要誘因。觀察短期內(nèi)需求變化最好的指標(biāo)是現(xiàn)貨市場成交狀況。現(xiàn)貨成交活躍,意味著下游需求旺盛；成交低迷,則表明下游需求清淡。9月以來,全國237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量日均值在22萬噸左右,而8月日均值也在22萬噸左右。換句話說,雖然已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季,但當(dāng)前現(xiàn)貨市場成交環(huán)比并未放大,這應(yīng)該是近期市場調(diào)整的核心因素。

　　而供應(yīng)壓力較大是導(dǎo)致期貨價格回調(diào)的另一誘因。當(dāng)前,國內(nèi)螺紋鋼供應(yīng)按照銷售渠道可以分為兩部分,即國內(nèi)資源和進(jìn)出口資源轉(zhuǎn)化。國內(nèi)資源供應(yīng)情況可以從螺紋鋼周產(chǎn)量數(shù)據(jù)來判斷。數(shù)據(jù)顯示,7月中旬到9月首周,螺紋鋼每周的產(chǎn)量都在380萬噸以上水平,明顯高于往年同期340萬噸左右的水平,這無疑對現(xiàn)貨市場構(gòu)成了供應(yīng)壓力。國內(nèi)產(chǎn)量維持高位的同時,進(jìn)出口資源的轉(zhuǎn)化還在增加。今年以來,由于疫情影響,出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷或者進(jìn)口增加比較明顯。數(shù)據(jù)顯示,1—8月鋼材出口同比減少841.3萬噸,進(jìn)口同比增加454.9萬噸。也就是說,進(jìn)出口因素導(dǎo)致上半年鋼材供應(yīng)增加接近1300萬噸。

　　庫存數(shù)據(jù)佐證了供需格局的變化。數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前螺紋鋼庫存總量為歷年同期最高水平,并且?guī)齑媪勘葰v史次高水平(去年同期)高出450萬噸,庫存壓力較大。

　　利空因素或?qū)⑥D(zhuǎn)化

　　第一,旺季需求會遲到但不會缺席。我們以上海鋼聯(lián)每日發(fā)布的全國237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量為參考基礎(chǔ),分別計算出歷年8月和9月的日均成交量,通過對比就可以測算出旺季需求回升力度。通過測算可以發(fā)現(xiàn),在最近四年(2016—2019年),9月現(xiàn)貨成交均比8月好。2016、2017、2018、2019年,9月日均成交量比8月日均成交量分別上升9%、9%、10%和19%。由此可見,雖然旺季需求存在差異,但旺季需求肯定存在。當(dāng)前,9月已經(jīng)過半,旺季需求在上半月未得到體現(xiàn),那么下半月到來的可能性上升。

　　第二,減產(chǎn)效果開始出現(xiàn)。有關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,最近兩期的螺紋鋼周產(chǎn)量分別為371.54萬噸和372.6萬噸,較9月初下降11萬噸左右。這表明,鋼廠減產(chǎn)的效果在9月中旬已經(jīng)得到體現(xiàn)。當(dāng)前,獨(dú)立電爐已陷入虧損區(qū)間,高爐利潤也被壓縮至低位,企業(yè)減產(chǎn)的動力增強(qiáng)。

　　第三,庫存壓力短時間內(nèi)不會消失,但庫存只是庫存變化的結(jié)果,并且?guī)齑鎵毫εc鋼價反彈并不矛盾,近幾個月鋼價的上漲始終伴隨著庫存壓力。所以,只要旺季需求如期到來,或者鋼廠減產(chǎn)發(fā)生,近期市場回調(diào)的誘因就將轉(zhuǎn)化,市場就會迎來止跌反彈機(jī)會。

　　關(guān)注止跌反彈機(jī)會

　　從基差來看,當(dāng)前RB2101合約較現(xiàn)貨貼水幅度在300元/噸左右,與RB2001合約比較接近。也就是說,RB2101合約估值水平接近往年,這意味著回調(diào)空間不大。需要注意的是,螺紋鋼期貨近期這一波回調(diào)的累計下跌幅度是4月以來最大的一次。從盤面角度分析,這可能意味著市場轉(zhuǎn)向。因此,我們認(rèn)為后市螺紋鋼期價會反彈,但上破前高的可能性不大。對于投資者來說,做反彈行情需要及時落袋為安,中線投資者可能更適合參與依托前期高點(diǎn)做空的機(jī)會。