國內(nèi)豆油期價自國慶節(jié)前調(diào)整以來,經(jīng)過10月的區(qū)間振蕩整理后,11月初繼續(xù)向上突破,走勢強(qiáng)勁,兩周時間漲幅達(dá)500元/噸,目前連盤豆油1月合約最高探至7870元/噸。基于對豆油中期逐步進(jìn)入季節(jié)性去庫存周期的判斷,筆者預(yù)計,豆油后市將延續(xù)強(qiáng)勢格局。

　　成本抬升支撐油粕

　　USDA11月供需報告顯示,美豆單產(chǎn)調(diào)降幅度超過市場預(yù)期,導(dǎo)致新季美豆庫存降至1.9億蒲式耳。在拉尼娜氣候的影響下,南美大豆播種期遭遇干旱的影響,雖然近期巴西天氣有所好轉(zhuǎn),但播種進(jìn)度仍同比偏慢,阿根廷方面也尚未好轉(zhuǎn),繼續(xù)支撐南美大豆減產(chǎn)預(yù)期。

　　此外,隨著對中美貿(mào)易協(xié)定的履行,我國加大采購美豆,使得美豆出口銷售數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁。在利多因素積聚的背景下,美豆期價強(qiáng)勢上行,大力抬升國內(nèi)油粕的成本支撐。然而,國內(nèi)生豬存欄雖保持快速增長態(tài)勢,但規(guī)模仍未恢復(fù)到正常水平,飼料需求增長卻不足以消化豆粕產(chǎn)出,使得豆粕庫存壓力明顯高于豆油。因此,美豆價格上漲的利多更多體現(xiàn)在國內(nèi)豆油價格上。

　　新增供應(yīng)持續(xù)高企

　　筆者認(rèn)為,豆油中期面臨的壓力主要來自大量的新增供應(yīng)。隨著我國對美豆的采購量加大,進(jìn)口大豆庫存持續(xù)攀升。截至11月13日當(dāng)周,國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆庫存量為606.44萬噸,周度環(huán)比增加1.44%,同比大增95.27%。

　　從目前的買船進(jìn)度來看,未來進(jìn)口大豆到港量繼續(xù)維持高位。據(jù)市場預(yù)估,11月進(jìn)口大豆到港量為914.9萬噸,12月進(jìn)口大豆到港量為910萬噸。超高的到港量疊加超高的原料庫存,使得油廠開機(jī)率維持在高位水平,國慶節(jié)后周度大豆壓榨量一直處在200萬噸以上,未來兩周周度壓榨量料繼續(xù)維持在210萬噸。

　　需求利好逐步增強(qiáng)

　　在今年持續(xù)高產(chǎn)出的背景下,豆油累庫速度卻始終慢于市場預(yù)期,這主要是源自需求端的旺盛：一方面,國內(nèi)其他油脂一直處于極低庫存水平,最大化地激發(fā)了豆油對其他油脂的替代；另一方面,國內(nèi)玉米價格年內(nèi)上漲800元/噸,創(chuàng)歷史紀(jì)錄,飼用小麥對玉米的替代顯著增加,使得飼用油脂添加量也明顯增長,預(yù)估添加比例至少提高1%—2%。

　　另外,今年的收儲需求成為豆油需求放量的重要因素,近期市場再度傳言未來幾個月的收儲量可能在70萬—100萬噸。目前來看,其他油脂庫存略有回升,但仍處于低位,國內(nèi)新玉米價格仍居高不下,繼續(xù)刺激小麥和油脂的替代,若收儲傳聞兌現(xiàn),那么豆油旺盛的需求態(tài)勢則不變。同時,目前已經(jīng)進(jìn)入第四季度,隨著春節(jié)臨近,豆油也將進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季,需求端的利好呈現(xiàn)增強(qiáng)態(tài)勢。

　　去庫存的態(tài)勢顯現(xiàn)

　　截至11月13日,國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量為117.91萬噸,較上周下降3.93萬噸,較去年同期增加3.89%,但低于5年同期均值132.52萬噸。國內(nèi)豆油自41周出現(xiàn)階段性的庫存高點后,庫存連續(xù)5周下降,季節(jié)性去庫存的態(tài)勢初步顯現(xiàn)。

　　綜上所述,需求明顯增長有效消化了超高的新增供應(yīng),加之春節(jié)前季節(jié)性消費(fèi)旺季逐步開啟,預(yù)計庫存會進(jìn)一步下降,國內(nèi)豆油中期供需基本面強(qiáng)勁。在此背景下,豆油價格越過7400—7500元/噸長期壓力位后,有加速上行的跡象,暫時不宜做空,但需要警惕兩個風(fēng)險因素：一是南美天氣實質(zhì)性好轉(zhuǎn)造成美豆轉(zhuǎn)向；二是需求端重要支柱之一的臨儲是否會停止或者縮減收儲量。