3月中旬以來,玉米淀粉與玉米價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大,主要源于原料端和供應(yīng)端兩方面。后期玉米淀粉與玉米價(jià)差有望收窄。

　　玉米和玉米淀粉的基差修復(fù)方式不同

　　3月上旬玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格基本穩(wěn)定,與玉米基差走弱不同,玉米淀粉基差在3月上旬大幅走強(qiáng),山東壽光基差達(dá)到425元/噸,吉林長春達(dá)到390元/噸。

　　3月中旬以來,玉米和玉米淀粉的基差修復(fù)方式截然不同,玉米更多以現(xiàn)貨價(jià)格下跌的方式,而玉米淀粉則更多以期價(jià)上漲的方式。自3月10日至3月23日,玉米期價(jià)維持區(qū)間窄幅振蕩,而玉米淀粉期價(jià)上漲超過100元/噸,以收盤價(jià)計(jì)算,5月合約玉米淀粉與玉米價(jià)差從494元/噸擴(kuò)大至597元/噸,9月合約從434元/噸擴(kuò)大至556元/噸,這使得盤面利潤極為豐厚。

　　潛在邏輯在于原料端和供需端兩方面

　　原料端主要源于產(chǎn)銷區(qū)價(jià)格嚴(yán)重倒掛。春節(jié)假期以來,小麥飼用替代和非洲豬瘟疫情使得市場對當(dāng)前年度玉米供需預(yù)期逐步轉(zhuǎn)為悲觀,而南方銷區(qū)進(jìn)口谷物庫存高企,對國產(chǎn)玉米需求顯著下降,因而玉米期價(jià)轉(zhuǎn)而反映北方港口甚至南方銷區(qū)的玉米供需預(yù)期。東北和華北產(chǎn)區(qū)玉米現(xiàn)貨價(jià)格雖有所下跌,但由于玉米深加工企業(yè)特別是玉米淀粉企業(yè)大多無法實(shí)現(xiàn)進(jìn)口和替代,再加上玉米庫存經(jīng)過春節(jié)前后的消耗,仍有待補(bǔ)充,使得產(chǎn)銷區(qū)玉米現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重倒掛,而玉米淀粉更多反映產(chǎn)區(qū)玉米深加工企業(yè)收購價(jià),因此玉米淀粉價(jià)格相對抗跌。

　　供需端則主要源于1月以來玉米淀粉行業(yè)庫存壓力不大,特別是截至3月5日和12日即第9和第10周兩周玉米淀粉行業(yè)庫存出現(xiàn)反季節(jié)性下降,這使得玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格高企,行業(yè)高利潤得以延續(xù)。

　　潛在可能的原因有三方面：一是下游階段性補(bǔ)庫,特別是節(jié)前備貨需求,節(jié)后第9和第10周玉米淀粉行業(yè)庫存出現(xiàn)反季節(jié)性下降,或更多源于玉米現(xiàn)貨強(qiáng)勢所帶來的階段性補(bǔ)庫需求；二是疫情和資金問題導(dǎo)致部分企業(yè)開機(jī)率受到影響,玉米淀粉行業(yè)開機(jī)率僅高于去年同期(去年應(yīng)該更多受疫情影響),低于其他年份同期；三是玉米淀粉鏈條相對較長,絕對價(jià)格上漲對下游需求的抑制反映相對滯后,如木薯淀粉與玉米淀粉價(jià)差大幅收窄主要出現(xiàn)在1月玉米淀粉價(jià)格大幅上漲之后。

　　建議投資者關(guān)注玉米淀粉與玉米價(jià)差套利機(jī)會。因?qū)е虑捌诙�者價(jià)差擴(kuò)大的兩方面因素均可能走向反面,對于前者即玉米原料端而言,考慮到國內(nèi)玉米供需格局或逐步趨于明朗,玉米深加工企業(yè)原料庫存逐步得到補(bǔ)充之后,國內(nèi)玉米產(chǎn)銷區(qū)價(jià)格倒掛或逐步修正,當(dāng)然這需要一定的時(shí)間。對于后者即供需端而言,在行業(yè)產(chǎn)能過剩的大背景下,目前現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤仍較高,玉米淀粉行業(yè)開機(jī)率有望得到維持,而下游需求或?qū)⑹艿浇^對高價(jià)的抑制。

　　目前來看,玉米淀粉出口需求持續(xù)大幅下滑,后期市場擔(dān)心較多的是木薯淀粉對玉米淀粉的替代,據(jù)了解3—4月木薯淀粉到港量較大,木薯淀粉庫存也有顯著增加。

　　當(dāng)然,由于玉米5月合約期價(jià)依然貼水現(xiàn)貨,后續(xù)可交易時(shí)間較短,而玉米產(chǎn)銷區(qū)價(jià)格倒掛的修正或需要時(shí)間,再加上近期玉米淀粉5月與9月合約價(jià)差大幅收窄,9月合約玉米淀粉與玉米價(jià)差與5月合約價(jià)差僅相差10元/噸左右。因此,我們建議優(yōu)選9月合約操作。