mpob報(bào)告利多落地,雖中期有悲觀預(yù)期,但近端偏緊抑制短期跌幅。

　　國(guó)際豆油供應(yīng)增量有限,國(guó)際豆棕價(jià)差中長(zhǎng)期有擴(kuò)大基礎(chǔ)。

　　國(guó)內(nèi)到港將下降,棕櫚油供需兩弱,預(yù)計(jì)單邊、月差以及基差跌幅有限。

　　國(guó)內(nèi)豆油最緊張的時(shí)點(diǎn)就在當(dāng)下,未來(lái)供應(yīng)將增長(zhǎng)。但豆粕消費(fèi)以及三季度的供應(yīng)為不確定因素,豆油中期跌幅有限。菜油進(jìn)口量持續(xù)超預(yù)期,國(guó)內(nèi)供需平衡。但國(guó)際菜籽增產(chǎn)受阻,國(guó)際平衡表偏于脆弱。

　　mpob報(bào)告利空落地,短期交易近端偏緊

　　本周初MPOB報(bào)告的利空一度令國(guó)內(nèi)外棕油價(jià)格短期快速重挫,其中產(chǎn)量和出口符合預(yù)期,3月兌現(xiàn)環(huán)比產(chǎn)量大增以及出口底部恢復(fù),但進(jìn)口量的超預(yù)期高和國(guó)內(nèi)消費(fèi)的超預(yù)期低令市場(chǎng)汗顏。

　　油世界稱(chēng),進(jìn)口超預(yù)期達(dá)到14萬(wàn)噸因大企業(yè)在印尼和馬來(lái)之間進(jìn)行移庫(kù)所致,而這部門(mén)出口并不會(huì)被加征出口關(guān)稅。另外,也可能mpob通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)量這一數(shù)據(jù)的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)際庫(kù)存的兌現(xiàn)匹配,類(lèi)似usda中的殘值這一項(xiàng)。

　　不管如何,3月末145萬(wàn)噸的庫(kù)存奠定了中期(6-7月后)馬來(lái)庫(kù)存快速累積的基礎(chǔ)。主觀“拍腦袋”,前期主力高點(diǎn)4192可能已現(xiàn),隨著二三季度印尼和馬來(lái)增產(chǎn)速度的加快,中期國(guó)際棕櫚油市場(chǎng)可能大概率承壓。

　　中長(zhǎng)期價(jià)格承壓并不意味著現(xiàn)在就是做空的時(shí)機(jī),而以上結(jié)論的前提基礎(chǔ)是復(fù)產(chǎn)順利以及印度需求依舊低迷。

　　從短端4-5月的供需來(lái)看,印度港口庫(kù)存下滑至過(guò)去n年來(lái)的最低而泵道庫(kù)存卻逆向增長(zhǎng)表明印度短期雖有補(bǔ)庫(kù)預(yù)期,但實(shí)際的消費(fèi)持續(xù)不如人意。國(guó)際油脂間價(jià)差依然指向棕櫚油的性?xún)r(jià)比,4-5月出口將維持反彈狀態(tài),與此同時(shí)的庫(kù)存將維持較低水平。未來(lái)印度潛在下調(diào)關(guān)稅或?qū)⒗瓌?dòng)產(chǎn)地短期的需求,這一點(diǎn)需關(guān)注。

　　但隨著印尼和馬來(lái)復(fù)產(chǎn)速度較快,6月以后馬來(lái)庫(kù)存將會(huì)加速堆積,馬盤(pán)的中期行情會(huì)將承壓,但至少目前看,短期的低庫(kù)存將會(huì)支持價(jià)格繼續(xù)區(qū)間高位震蕩,強(qiáng)back結(jié)構(gòu)天然適合多頭移合換月,預(yù)計(jì)近期將延續(xù)—段企穩(wěn)反彈行情。

　　全球豆油供應(yīng)增量有限,阿根廷豆油出口旺盛

　　USDA3月報(bào)告下調(diào)美豆壓榨量至21.9億蒲,因美國(guó)國(guó)內(nèi)豆粕需求增速放緩以及美豆供應(yīng)量有限。本年度未來(lái)幾個(gè)月美豆壓榨量同比增速將放緩,意味著豆油供應(yīng)增量有限。

　　按照當(dāng)前國(guó)內(nèi)工業(yè)食用消費(fèi)預(yù)估以及考慮出口量下滑等因素,預(yù)計(jì)美豆油庫(kù)存將在最近兩個(gè)月筑頂隨后季節(jié)性走低。美豆油庫(kù)銷(xiāo)比將繼續(xù)維持同比超低位,美豆油盤(pán)面將在自身基本面偏強(qiáng)以及國(guó)際總油脂偏強(qiáng)的作用下難以大跌。

　　另一方面,阿根廷大豆4月壓榨預(yù)估高達(dá)400萬(wàn)噸以上,為15年來(lái)的同期最高水平,但豆油庫(kù)存卻維持20萬(wàn)噸左右的超低位,意味著出口需求的旺盛。3月阿根廷豆油出口高達(dá)56萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)4月繼續(xù)攀升至歷史新高68萬(wàn)噸,

　　另外近期對(duì)歐盟生柴出口有所增長(zhǎng)。本年度下半段阿根廷大豆可壓榨量同樣有限,農(nóng)戶(hù)惜售疊加大豆庫(kù)存的下滑令豆油產(chǎn)量增長(zhǎng)遇到瓶頸,預(yù)計(jì)國(guó)際豆棕價(jià)差中期仍有擴(kuò)大基礎(chǔ)。

　　p09盤(pán)面短期有邊際性?xún)r(jià)比,現(xiàn)貨延續(xù)供需兩弱

　　強(qiáng)back市場(chǎng)結(jié)構(gòu)先天利于遠(yuǎn)月合約的買(mǎi)入。本周p09合約高位回落后達(dá)到6600左右再次被買(mǎi)盤(pán)拉起,部分資金認(rèn)為主力合約當(dāng)前價(jià)格邊際下跌空間有限,6打頭的棕櫚油具有短期的買(mǎi)入性?xún)r(jià)比。

　　國(guó)內(nèi)供需較前期并未發(fā)生太大變化。產(chǎn)地5-6月鮮有報(bào)價(jià),7-9月的套餐在持續(xù)賣(mài)出,意味著短端的供需基本已成定局。雖4月到港因3月船期的推延小幅增長(zhǎng),但5-6月到港量因前期洗船較為頻繁而持續(xù)下調(diào),國(guó)內(nèi)低棕市場(chǎng)將面對(duì)5-6月偏緊的現(xiàn)貨供應(yīng),港口庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)下降。但3月備貨后4月需求下滑,終端采購(gòu)情緒潔淡,導(dǎo)致基差雖有企穩(wěn)跡象但走勢(shì)偏弱。預(yù)計(jì)供應(yīng)下滑的預(yù)期下,月差和基差跌幅有限。

　　豆油最緊張的時(shí)間在當(dāng)下,未來(lái)關(guān)注豆粕需求

　　本周yp09明顯走弱。市場(chǎng)預(yù)期5-6月隨著油廠恢復(fù)壓榨,豆油的供應(yīng)將會(huì)明顯增長(zhǎng),供應(yīng)最緊張的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去。需求端情緒依然疲軟,包裝油價(jià)格倒掛抑制需求,市場(chǎng)隨采隨買(mǎi),仍未看到入市布局,基差整體偏弱。

　　上周當(dāng)周豆油表觀消費(fèi)下降至30萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)4月表需較3月的接近160萬(wàn)噸下降至150萬(wàn)噸以下。另外值得注意的是,3-4月南美對(duì)中國(guó)出口裝船大量豆油,預(yù)計(jì)1-6月國(guó)內(nèi)累積到港豆油高達(dá)55萬(wàn)噸以上,而去年同期僅為33萬(wàn)噸。

　　豆油的大量買(mǎi)入一方面緩解近期豆油供應(yīng)的緊張,另一方面可能以輪儲(chǔ)為目的。因此,豆油供應(yīng)最緊張的時(shí)間點(diǎn)就在當(dāng)前,預(yù)計(jì)本月庫(kù)存將達(dá)到最低點(diǎn)50萬(wàn)噸左右,而后庫(kù)存將逐步累積。

　　雖然如此,豆油也難言徹底轉(zhuǎn)勢(shì)。在豆粕提貨仍然疲軟的背景下,5-6月可能豆粕有大面積脹庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn),這可能抑制短期豆油的供應(yīng)恢復(fù),因此豆粕的需求能否如期恢復(fù)將會(huì)對(duì)豆油行情造成較大影響。

　　另外,當(dāng)前和遠(yuǎn)期油廠榨利較差,抑制買(mǎi)船進(jìn)度,大豆的遠(yuǎn)期供應(yīng)仍存不確定性。豆油09高點(diǎn)已見(jiàn),未來(lái)將延續(xù)高位震蕩格局。

　　菜油到港超預(yù)期,國(guó)際菜籽供需脆弱

　　國(guó)內(nèi)2-3月植物油進(jìn)口總量超預(yù)期,除了與豆油進(jìn)口超預(yù)期外,菜油的進(jìn)口量也不斷刷新歷史新高。因歐盟持續(xù)向中國(guó)持續(xù)出口,預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)3-4月進(jìn)口毛菜油將繼續(xù)維持18-20萬(wàn)噸的超高位。因此,即使菜籽壓榨量維持月均20萬(wàn)噸出頭的水平,但進(jìn)口毛菜油可以完全彌補(bǔ)供應(yīng)的空缺從而實(shí)現(xiàn)平衡狀態(tài)。菜油59月差大幅縮小反映出近月供需的寬松。

　　國(guó)際端近期下調(diào)歐盟新季菜籽產(chǎn)量,預(yù)計(jì)21-22年度歐盟菜籽產(chǎn)量增幅僅有30-40萬(wàn)噸,這意味著在去年庫(kù)存耗盡的情況下,歐盟將繼續(xù)依賴(lài)于菜籽進(jìn)口維持國(guó)內(nèi)的供應(yīng),國(guó)際菜籽供應(yīng)依賴(lài)于加拿大的新季菜籽,這與美豆的情況較為類(lèi)似,因此溫尼伯市場(chǎng)價(jià)格維持較高升水。但預(yù)計(jì)下一年度國(guó)際葵籽大幅增產(chǎn),三大主產(chǎn)區(qū)葵籽種植面積大幅增長(zhǎng),Y葵油產(chǎn)量將恢復(fù)。近期菜豆09價(jià)差高位回落,可繼續(xù)關(guān)注潛在的擴(kuò)大機(jī)會(huì)。

　　油脂策略推薦

　　單邊:油脂如期獲得支撐,在短端偏緊以及宏觀面的合力下,將延續(xù)企穩(wěn)后的波段上漲行情,關(guān)注y09在8500的上漲壓力,以及p09在7300的上漲壓力。中長(zhǎng)期看,國(guó)內(nèi)外油脂最緊張的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去,棕油端面臨6月后的增產(chǎn)增庫(kù)存,豆油的產(chǎn)量進(jìn)口供應(yīng)也將恢復(fù),大趨勢(shì)維持高位震蕩格局。

　　套利:建議觀望。

　　期權(quán):賣(mài)出三大油脂的看跌期權(quán)或者看漲海鷗價(jià)差期權(quán)。