對(duì)于醫(yī)療這個(gè)政策高度相關(guān)的行業(yè)，每一波醫(yī)改的推進(jìn)都牽動(dòng)著資本的流向。據(jù)清科數(shù)據(jù)發(fā)布的6月中國并購市場統(tǒng)計(jì)，生物技術(shù)/醫(yī)療健康類的并購案例數(shù)量位列第一。然而，在達(dá)晨創(chuàng)投醫(yī)療投資部總經(jīng)理湯國平看來，越是大家瘋狂砸錢的時(shí)候，越是要謹(jǐn)慎對(duì)待，眼下炙手可熱的民營醫(yī)院投資已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，如何從中發(fā)掘值得投資的項(xiàng)目，讓他頗為猶豫。

　　記者梳理民營醫(yī)院發(fā)展思路發(fā)現(xiàn)，要么沉淀到基層，連鎖化經(jīng)營，要么發(fā)揮�？�訂單優(yōu)勢(shì)，服務(wù)高凈值人群。湯國平對(duì)南都記者表示，競爭門檻以及規(guī)模是他的關(guān)注點(diǎn)，對(duì)于公立醫(yī)院“看不上”的細(xì)分領(lǐng)域如康復(fù)和精神科，民營醫(yī)院有機(jī)會(huì)突破。

　　民營醫(yī)院資本冷熱不均

　　在醫(yī)療健康領(lǐng)域里，穩(wěn)居投資最活躍的前兩位一直是已經(jīng)完全市場化、企業(yè)化運(yùn)作的醫(yī)藥和醫(yī)療器械，相比之下，處于國家衛(wèi)生管理體制下的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，可供投資的案例數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)比前兩類少。不過，任何事如同一個(gè)硬幣的兩面，深圳融創(chuàng)投訂單資執(zhí)行合伙人趙俊峰認(rèn)為，正因?yàn)獒t(yī)療體制改革滯后，醫(yī)療行業(yè)呈現(xiàn)一片廣闊的藍(lán)海，一旦政府管制逐步放開，潛藏的巨大市場空間將爆發(fā)出來。

　　公開資料顯示，近年來民營醫(yī)院每年以17%左右的速度增長，截至今年一季度末，中國民營醫(yī)院數(shù)量占全國總醫(yī)院數(shù)量近一半。與此同時(shí)，也吸引了眾多資本紛紛參與。今年1月，高端婦產(chǎn)醫(yī)院安琪兒獲得紅杉資本B輪注資，金額高達(dá)數(shù)億元人民幣。而另一家PE大佬鼎暉創(chuàng)投涉獵范圍甚訂單廣，除了安琪兒婦產(chǎn)醫(yī)院，還相繼投資了新世紀(jì)兒童醫(yī)院、伊美爾整形美容醫(yī)院、康寧精神醫(yī)院等多家連鎖�？漆t(yī)院。此外，民營醫(yī)院的并購潮也一浪接一浪，復(fù)星醫(yī)藥、康美藥業(yè)多家重磅姚企都先后參與其中。

　　各路資本前赴后繼，讓民營醫(yī)院的身價(jià)水漲船高，然而，這又反過來讓資本卻步。南都記者了解到，不少涉及民營醫(yī)院的投資、并購案例，交易標(biāo)的都存在估值爭議。湯國平對(duì)南都記者坦言，“大家都盯著民營醫(yī)院這塊蛋糕，都訂單把錢往里面砸，行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)非常大的泡沫，甚至比當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫還厲害�！币环矫婷駹I醫(yī)院老板在大好行情下不愿降價(jià)，另一方面估值太高又讓風(fēng)投猶豫，考慮到日后退出市場獲利空間不大，甚至可能會(huì)虧本，他表示，現(xiàn)在他選擇項(xiàng)目時(shí)相當(dāng)謹(jǐn)慎。

　　廣州愛爾眼科醫(yī)院CEO高平則認(rèn)為，如果橫向跟發(fā)達(dá)國家比較，中國民營醫(yī)院的估值其實(shí)不算高，從長遠(yuǎn)來看，隨著市場的開放，民營醫(yī)院有很大的成長空間，只是在現(xiàn)有的體制環(huán)訂單境下，民營醫(yī)院普遍投資回報(bào)較慢，于是顯得估值過高。

　　讓資本猶豫的還有民營醫(yī)院在實(shí)際運(yùn)營中的種種“尷尬”。趙俊峰向南都記者分析，都說民營醫(yī)院沐浴在政策春風(fēng)里，但如果沒有相關(guān)的配套細(xì)則跟上，還是難以化作及時(shí)雨滋潤到民營醫(yī)院。比如在選擇項(xiàng)目時(shí)，他們更多考察的是專科醫(yī)院以及合作醫(yī)院，而政策配套還沒完全解決的外資、港資、臺(tái)資醫(yī)院，很少納入考慮范圍；在融資環(huán)境方面，他們關(guān)心的是，民營醫(yī)院能否進(jìn)行融訂單資性貸款，能否通過把土地作為商業(yè)用地質(zhì)押、取得信貸支持等等。“現(xiàn)在地方鼓勵(lì)新醫(yī)院采用BT或者BOT模式（政府特許私人機(jī)構(gòu)籌建和經(jīng)營），但對(duì)民營資本要求量非常大，尤其全科醫(yī)院，投資長回報(bào)小，融資上得有相應(yīng)的配套，才能產(chǎn)生吸引力�！�

　　社區(qū)連鎖贊彈不一

　　民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍然面對(duì)著諸多“天花板”，如何“輕裝上陣”摸出一條與公立醫(yī)院錯(cuò)位競爭的路子，業(yè)內(nèi)眾說紛紜。在北京固生堂創(chuàng)始人涂訂單志亮看來，醫(yī)療的投資和創(chuàng)新需要從醫(yī)改里尋找契合點(diǎn)。

　　今年醫(yī)改重點(diǎn)任務(wù)備受關(guān)注的一點(diǎn)是限制公立醫(yī)院規(guī)模，歸根到底，是要改變?nèi)�甲醫(yī)院大部分資源服務(wù)于常見病的低效模式，讓其專注于復(fù)雜疾病的治療和研究，相應(yīng)地把初級(jí)醫(yī)療、基本醫(yī)療需求逐漸分流到基層，建立分級(jí)診療體系。涂志亮向南都記者分析，社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)毛利較低，要有足夠多的數(shù)量及較高的管理效率才行，從這點(diǎn)上看，適合由社會(huì)資本進(jìn)入。

　　這訂單也許能從國外的醫(yī)療體系發(fā)展中得到借鑒。在過去的20年里，美國的綜合性公立醫(yī)院從7000多家減少到5000家左右，大部分資本投向民營的社區(qū)性連鎖機(jī)構(gòu)，比如日間手術(shù)連鎖，把越來越多的手術(shù)從醫(yī)院內(nèi)部轉(zhuǎn)到門診，節(jié)約醫(yī)院資源；比如醫(yī)生工作室的連鎖平臺(tái)，日常病都在工作室診治，疑難雜癥、大型手術(shù)才由醫(yī)生帶回自己所在的作為醫(yī)學(xué)中心的大型醫(yī)院。

　　涂志亮判斷，這種趨勢(shì)會(huì)在國內(nèi)逐漸形成。而固生堂也正往社區(qū)模訂單式探索，把幾家原有的醫(yī)保定點(diǎn)機(jī)構(gòu)收購過來作為自己的連鎖門店，并請(qǐng)來三甲公立醫(yī)院臨近退休或已經(jīng)退休的名老中醫(yī)坐鎮(zhèn)門診。他還告訴南都記者，固生堂不會(huì)只局限在中醫(yī)，未來對(duì)儀器設(shè)備、檢查檢驗(yàn)依賴程度較低的診療科目，比如高血壓、慢性病管理等，都是他們的介入對(duì)象�！艾F(xiàn)在社區(qū)醫(yī)療的挑戰(zhàn)是沒有好醫(yī)生，我們寄望通過多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的推行，讓三甲醫(yī)院醫(yī)生走到社區(qū)；多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的醫(yī)生在接診后把需要進(jìn)一步檢查和治療的患者又帶回到公立訂單醫(yī)院，真正把社區(qū)醫(yī)療體系搭建起來�！蓖恐玖琳f。

　　對(duì)此，趙俊峰認(rèn)為，社區(qū)醫(yī)院進(jìn)入門檻不高，適合初涉民營醫(yī)療的企業(yè)參與，如今民營社區(qū)連鎖大多從人們比較好接受的中醫(yī)調(diào)養(yǎng)、保健等領(lǐng)域切入，再逐步過渡到醫(yī)療市場，是一條可行的路徑；如果醫(yī)生資源能流動(dòng)起來，由各個(gè)區(qū)域的門診接收患者，然后“因病施醫(yī)”，形成市場化的醫(yī)患供求關(guān)系，那么這種社區(qū)連鎖模式還是十分有前景的。

　　但湯國平有不同看法。他指出訂單，一方面社區(qū)醫(yī)院屬于微利行業(yè)，社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)做得越好病人發(fā)病越低，民營資本進(jìn)入的動(dòng)力不是很大，除非有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在全國已經(jīng)占領(lǐng)一定的規(guī)模，否則不容易做起來；另一方面，國家正在推行“醫(yī)聯(lián)體”，由一個(gè)區(qū)域內(nèi)的三甲醫(yī)院與二級(jí)醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院等組成醫(yī)療聯(lián)合體，或者單個(gè)科室之間組成聯(lián)合體，解決資源不均衡的問題，這無疑讓想做社區(qū)轉(zhuǎn)診的民營醫(yī)院受到?jīng)_擊，從實(shí)際情況來看，能和公立醫(yī)院組成醫(yī)聯(lián)體的民營醫(yī)院寥寥無幾。

訂單

　　“與其做綜合性的社區(qū)連鎖，不如嘗試從單個(gè)有潛力的細(xì)分領(lǐng)域切入。”湯國平告訴南都記者，達(dá)晨創(chuàng)投正準(zhǔn)備投一家做產(chǎn)后修復(fù)的社區(qū)連鎖醫(yī)院，分析其前景，隨著女性對(duì)于自身形象的重視，產(chǎn)后恢復(fù)具有較大的市場空間；對(duì)于新媽媽們來說，孩子在1歲之前需要經(jīng)常打疫苗，帶孩子去社區(qū)醫(yī)院的同時(shí)，容易被同在社區(qū)的產(chǎn)后修復(fù)服務(wù)所吸引；價(jià)格上會(huì)走大眾消費(fèi)，未來或許還可以納入醫(yī)保支付。

　　不過，這家社區(qū)產(chǎn)后修復(fù)機(jī)訂單構(gòu)尚未開業(yè)，能否做成如設(shè)想中規(guī)�，F(xiàn)在還難下定論。湯國平說，事實(shí)上，這類社區(qū)連鎖的切入口不好找，既要貼近社區(qū)需求，也要企業(yè)結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)。

　　�？萍�(xì)分拿捏寶典

　　相比仍屬于探索階段的社區(qū)方向，風(fēng)險(xiǎn)投資界大多認(rèn)可民營醫(yī)院走高端路線。在湯國平看來，在三甲醫(yī)院和公立社區(qū)醫(yī)院面向的是醫(yī)保支付的病人，而不愿排長隊(duì)的高端人群，會(huì)選擇以服務(wù)取勝的民營醫(yī)院，因此，瞄準(zhǔn)對(duì)價(jià)格不敏感、對(duì)服務(wù)有要求的訂單自費(fèi)病人是民營醫(yī)院的出路之一。像和睦家就是做高端基礎(chǔ)醫(yī)療的代表企業(yè)，目前在北京、上海、廣州等地都設(shè)立了醫(yī)院及診所。南都記者了解到，高端醫(yī)療一般在具有一定規(guī)模之后，會(huì)從初級(jí)醫(yī)療逐步向更廣泛專業(yè)化的方向發(fā)展，覆蓋高端人士聚集的大城市。

　　但能把高端醫(yī)療做起來的民營醫(yī)院畢竟是少數(shù)，高平告訴南都記者，高端可不是蓋豪華大樓、買先進(jìn)設(shè)備、高收費(fèi)那么簡單，而是要有一套高端的理念和服務(wù)，對(duì)于大部分并非出訂單身高端階層的民營醫(yī)院老板來說，他們未必有能力拿捏準(zhǔn)。另外，分析國內(nèi)的高端人群，除了少數(shù)私營企業(yè)主以外，領(lǐng)導(dǎo)干部、知識(shí)精英占了大部分，他們更多還是享受公費(fèi)醫(yī)療，公立醫(yī)院也可以給他們提供高端服務(wù)。

　　對(duì)此，NEA全球合伙人蔣曉冬向南都記者分析，走不走高端要看民營醫(yī)院自身的基因和定位，現(xiàn)在很多�？漆t(yī)院的技術(shù)門檻并不高，更多依賴于服務(wù)。以婦產(chǎn)科為例，其運(yùn)營成本不低，如果參照公立醫(yī)院的標(biāo)準(zhǔn)來收訂單費(fèi)，很難提供差異化服務(wù)，這就促使它們走收費(fèi)更高的服務(wù)模式；而如果不在服務(wù)上追求差異化，也可以走中低端路線，定位排不上公立醫(yī)院的外來務(wù)工人員，以比較便宜的價(jià)格吸它們。

　　在這點(diǎn)上，愛爾眼科的經(jīng)驗(yàn)是根據(jù)不同地域的特點(diǎn)在定位上有所區(qū)隔。目前，愛爾眼科有50多家連鎖醫(yī)院，其中北、上、廣集中了比較多的優(yōu)秀醫(yī)生，技術(shù)、價(jià)格跟三甲醫(yī)院幾乎同步，除了服務(wù)場景之外沒體現(xiàn)出多少差異；但在二、三線城市則走完全訂單平民化路線，收費(fèi)比當(dāng)?shù)毓�立醫(yī)院要低，容易憑借�？铺厣�脫穎而出。高平對(duì)南都記者說：“每一家愛爾眼科在當(dāng)?shù)乜赡芏疾皇亲畲�、最�?qiáng)的，但我們勝在鋪點(diǎn)廣，未來幾年會(huì)覆蓋國內(nèi)60%的城市，相比之下，公立醫(yī)院不可能每個(gè)地方都開，更不會(huì)深入到基層�！笔Y曉冬也認(rèn)同，民營專科的發(fā)展不在于把一家醫(yī)院做出多