申萬(wàn)農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)于上周赴新疆對(duì)中糧屯河等多個(gè)制糖企業(yè)進(jìn)行了調(diào)研,以下是調(diào)研情況: 中糧集團(tuán)新董事長(zhǎng)上任,提出集團(tuán)發(fā)展新戰(zhàn)略:原中國(guó)儲(chǔ)備糧管理總公司董事長(zhǎng)、黨組書(shū)記趙雙連上任中糧集團(tuán)董事長(zhǎng),為集團(tuán)發(fā)展提出新戰(zhàn)略。五年內(nèi)五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)大豆產(chǎn)量3000萬(wàn)噸、玉米產(chǎn)量2000萬(wàn)噸、 稻米產(chǎn)量1000萬(wàn)噸、玉米產(chǎn)量1000萬(wàn)噸、糖產(chǎn)量500萬(wàn)噸。雖然從絕對(duì)數(shù)上來(lái)看糖的產(chǎn)量目標(biāo)最小,但500萬(wàn)噸糖產(chǎn)量占到全國(guó)消費(fèi)量的1/3,達(dá)成此戰(zhàn)略目標(biāo)后,公司在國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)業(yè)的地位將不可撼動(dòng)。

     500萬(wàn)噸產(chǎn)能目標(biāo)主要靠并購(gòu)實(shí)現(xiàn):1)公司自有產(chǎn)能50萬(wàn)噸:公司在新疆有8個(gè)糖廠,每年甜菜糖產(chǎn)量在30萬(wàn)噸左右;廣西2個(gè)糖廠,蔗糖總共19萬(wàn)噸;2)澳大利亞Tully糖廠,去年產(chǎn)量36萬(wàn)噸,今年預(yù)計(jì)持平。3)貿(mào)易糖:在2013年公司定增收購(gòu)了中糧集團(tuán)的糖貿(mào)易部,做進(jìn)口糖貿(mào)易,但去年實(shí)現(xiàn)配額外糖進(jìn)口230萬(wàn)噸,今年受到進(jìn)口政策影響預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)貿(mào)易糖進(jìn)口200萬(wàn)噸;4)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能收購(gòu):經(jīng)歷了行業(yè)長(zhǎng)期低迷,不少民營(yíng)糖企持續(xù)虧損導(dǎo)致現(xiàn)金流無(wú)法維系存續(xù),因此公司將得以資金優(yōu)勢(shì)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速提升;5)為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,需與中糧集團(tuán)進(jìn)行整合的資產(chǎn):中糖集團(tuán):國(guó)資委將華孚集團(tuán)劃分給中糧集團(tuán),華孚集團(tuán)主要包括兩個(gè)板塊,儲(chǔ)備肉和中糖(中糖包括了知名度較高的酒鬼酒)。中糖每年有100萬(wàn)噸進(jìn)口量,自己下屬有網(wǎng)點(diǎn)可以產(chǎn)糖賣糖,這易產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。屯河已經(jīng)托管了中糖的4個(gè)糖廠,同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題有望加速解決。萊寶農(nóng)業(yè):萊寶農(nóng)業(yè)為萊寶集團(tuán)的農(nóng)業(yè)板塊,中糧集團(tuán)收購(gòu)其50%股份,擁有全球產(chǎn)能250萬(wàn)噸(實(shí)際產(chǎn)量約100噸),也涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題有待解決。

    全球食糖供應(yīng)趨緊,外盤糖價(jià)上漲將趨勢(shì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)。因印度、泰國(guó)、巴西和歐盟產(chǎn)量下降,國(guó)際糖業(yè)組織今年2月再次上調(diào)15/16年度全球糖供給缺口至500萬(wàn)噸。在2015年8月之前,全球糖產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)5年過(guò)剩,全球糖市6年來(lái)將首次發(fā)生供給短缺。預(yù)計(jì)2015/16年度全球糖產(chǎn)量為1.668億噸,低于2014/15年度的1.712億噸。巴西由于南部地區(qū)暴雨的天氣影響甘蔗壓榨,主要蔗產(chǎn)區(qū)的暴雨阻礙收割,也導(dǎo)致港口糖出口發(fā)運(yùn)延遲。巴西暴雨和裝運(yùn)延遲導(dǎo)致國(guó)際原糖供應(yīng)趨緊。上周五紐約原糖期貨升至逾兩年半高位,預(yù)計(jì)未來(lái)白糖外盤走勢(shì)將強(qiáng)于內(nèi)盤,期貨強(qiáng)于現(xiàn)貨,外盤糖價(jià)上漲將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)趨勢(shì)向上。

    今年是為數(shù)不多的國(guó)際、國(guó)內(nèi)供給缺口都擴(kuò)大的年份,國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量下調(diào),預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格震蕩向上。15/16榨季全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖約870萬(wàn)噸,與去年同比減產(chǎn)16.3%,低于此前預(yù)計(jì)的920萬(wàn)噸的。主要由于廣西種植面積大幅減少,疊加年初凍雨因素導(dǎo)致出糖率下降。15/16榨季廣西食糖產(chǎn)量504萬(wàn)噸,同比下降135萬(wàn)噸,降幅21%。預(yù)計(jì)16年白糖均價(jià)5800元/噸,高點(diǎn)6100-6200元/噸(6200元是約700萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)糖的成本線)。

    控制進(jìn)口,嚴(yán)打走私,政策保護(hù)國(guó)內(nèi)糖市。今年白糖進(jìn)口配額遲遲未發(fā),配額外進(jìn)口也受到額度限制,需要“配額外配額”才能進(jìn)口,因此進(jìn)口政策收緊有利于保護(hù)國(guó)內(nèi)糖企和蔗農(nóng)利益。同時(shí),走私猖獗,據(jù)草根調(diào)研估算,云南邊境每天走私白糖數(shù)量能夠達(dá)到1萬(wàn)噸,全年估算規(guī)模在200萬(wàn)噸以上,對(duì)國(guó)內(nèi)白糖行業(yè)造成了嚴(yán)重沖擊。國(guó)家正在嚴(yán)打走私,區(qū)別于往年,這次打私工作是在國(guó)家關(guān)注和支持下的全國(guó)性行動(dòng),國(guó)務(wù)院已經(jīng)連續(xù)召開(kāi)了兩次會(huì)議,這次打私工作的部署是系統(tǒng)性的、持續(xù)性的。

    投資建議:中糧屯河是國(guó)內(nèi)白糖行業(yè)中產(chǎn)能規(guī)模增長(zhǎng)最快,對(duì)應(yīng)盈利彈性(量的彈性)最好的標(biāo)的。憑借公司雄厚的資金實(shí)力,今年有充足資金在收購(gòu)糖廠的同時(shí),收購(gòu)足夠的糖料,以保證足夠的產(chǎn)能和產(chǎn)量。同時(shí),期待公司外延并購(gòu)帶來(lái)的超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司將專注于糖業(yè),未來(lái)非糖業(yè)資產(chǎn)(番茄醬、林果業(yè)務(wù)等)的清厘或?qū)⒃斐傻馁Y產(chǎn)減值損失及營(yíng)業(yè)外支出需要考慮。預(yù)計(jì)2016-2018年,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.0/4.0/6.0億元,對(duì)應(yīng)EPS0.1/0.19/0.29元,維持“增持”評(píng)級(jí)。