據(jù)百川資訊監(jiān)測(cè),端午節(jié)后,國(guó)內(nèi)包裝紙市場(chǎng)再掀一輪淡季漲價(jià)潮。近兩日,山東、河北、吉林等地9家紙企宣布提高瓦楞紙價(jià)格100元-400元/噸。此輪提價(jià)距上一輪僅間隔一個(gè)月,目前國(guó)內(nèi)120g高瓦最新主流報(bào)價(jià)在3200元-3350元/噸,二季度以來漲幅近24%。此輪上漲意味著,國(guó)內(nèi)包裝紙價(jià)格自4月起出現(xiàn)每月一漲,漲勢(shì)貫穿二季度。受漲價(jià)刺激,國(guó)內(nèi)包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)周四大漲6.6%,創(chuàng)出3月中旬以來新高。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為,造紙行業(yè)正迎來多重利好。一是6月以后行業(yè)將逐步進(jìn)入旺季,下游需求會(huì)明顯提升；二是玖龍等大企業(yè)6月開始部分紙機(jī)進(jìn)入為期50天的檢修期,疊加環(huán)保部要求6月30日前完成所有造紙企業(yè)的排污許可證核發(fā)工作,環(huán)保不達(dá)標(biāo)的中小產(chǎn)能將被迫停產(chǎn),產(chǎn)能加劇收縮；三是人民幣近期升值有助降低造紙企業(yè)進(jìn)口紙漿、廢紙的成本。行業(yè)景氣度持續(xù)回升,晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)等紙企上半年業(yè)績(jī)或超預(yù)期。

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　　華泰股份：立足造紙布局化工,業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)有望延續(xù)

　　收入穩(wěn)定上升,利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。華泰股份公布2016年年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.10億元,同比上升14.79%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.01億元,同比上升201.50%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.82億元,同比上升181.90%。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均穩(wěn)定增長(zhǎng),業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要受益于紙類業(yè)務(wù)漲價(jià)以及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。16年財(cái)務(wù)費(fèi)用3.51億元,同比減少32.01%,主要系16年借款利率降低且銀行借款較上期減少所致。

　　造紙業(yè)務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng),公司產(chǎn)品多元化。2016年公司造紙板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.93億元,較去年增長(zhǎng)10.75億元,綜合毛利率11.92%,較去年提高0.85個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看,新聞紙/文化紙/銅版紙/包裝紙各項(xiàng)分別收入24.06/23.95/20.10/12.45億元,同比變化-16.43%/+30.69%/+6.02%/+11.98%,毛利率變化+0.36/+1.16/+4.02/-6.58個(gè)百分點(diǎn)。文化紙與銅版紙的毛利上升受益于16年10月的紙價(jià)大幅上漲。新聞紙收入減少源于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),在新聞紙需求持續(xù)低迷的情況下,公司對(duì)東營(yíng)華泰、河北華泰、廣東華泰等新聞紙紙機(jī)進(jìn)行技術(shù)改造,通過調(diào)整原料結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)成功開發(fā)出高檔文化紙、環(huán)保型傳媒紙和瓦楞紙等新產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品多元化。

　　化工產(chǎn)業(yè)鏈延伸,未來產(chǎn)能釋放提升利潤(rùn)�；�工作為公司的另一支柱產(chǎn)業(yè),2016年全年實(shí)現(xiàn)銷售收入19.23億元。公司圍繞原鹽開采、產(chǎn)品深加工等價(jià)值鏈兩端,重點(diǎn)推進(jìn)實(shí)施的化工集團(tuán)年產(chǎn)8萬噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目、年產(chǎn)25萬噸離子膜燒堿搬遷改造項(xiàng)目,年產(chǎn)10萬噸苯胺項(xiàng)目以及華泰清河年產(chǎn)5萬噸丁苯膠乳項(xiàng)目等一批產(chǎn)業(yè)延伸項(xiàng)目順利投產(chǎn),另外精細(xì)化工項(xiàng)目還在建設(shè)當(dāng)中,未來將加強(qiáng)化工業(yè)務(wù)整體競(jìng)爭(zhēng)力。燒堿價(jià)格在16年下半年持續(xù)攀升,出廠均價(jià)由16年初的1300元/噸升至17年2月份2100元/噸以上,預(yù)計(jì)未來公司燒堿產(chǎn)能逐步釋放將會(huì)進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　溶解漿價(jià)格上漲勢(shì)頭延續(xù)。公司的子公司安徽華泰擁有10萬噸的溶解漿產(chǎn)能。溶解漿業(yè)務(wù)16年收入6.36億元,約占到總收入的6%。溶解漿在16年3季度上漲,最高漲至8700元/噸,之后價(jià)格有所回落,但17年仍然重新延續(xù)上漲勢(shì)頭,行業(yè)高景氣度有望帶動(dòng)公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)17-19年凈利潤(rùn)為5.13、5.70和6.67億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.44、0.49和0.57元。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)和化工產(chǎn)品新產(chǎn)能投放,預(yù)計(jì)未來幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。

　　景興紙業(yè)：包裝原紙彈性顯現(xiàn),投資收益提供業(yè)績(jī)安全墊

　　公司公布2016年年報(bào)及2017年一季,單季收入增速放量,扣非凈利高增長(zhǎng)。2016年實(shí)現(xiàn)收入36.81億元,同比增長(zhǎng)24.6%,(歸屬于上市公司股東的)凈利潤(rùn)為3.19億元,同比增長(zhǎng)2639.6%,符合預(yù)期,合EPS0.29元,歸母扣非凈利潤(rùn)1.41億,同比增長(zhǎng)1490.1%；其中16Q4實(shí)現(xiàn)收入11.56億元,同比增長(zhǎng)41.6%,(歸屬于上市公司股東的)凈利潤(rùn)為1.47億元,同比增長(zhǎng)3279.9%。2017年1-3月實(shí)現(xiàn)收入9.74億元,同比增長(zhǎng)28.7%,(歸屬于上市公司股東的)凈利潤(rùn)為1.30億元,同比下滑20.1%,符合預(yù)期,歸母扣非凈利1.29億。

　　因16Q1公司凈利潤(rùn)幾乎全部來自于處置莎普愛思股份的投資收益；而17Q1全部來自于造紙主業(yè)；17Q1扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)214%,包裝原紙受益于提價(jià)帶來的彈性,16Q4,17Q1均帶動(dòng)公司主業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司預(yù)告17H1歸母凈利潤(rùn)約2.30億元~2.83億元,同比增長(zhǎng)30.0%~60.0%。公司分配預(yù)案為擬每10股派0.7元。

　　箱板瓦楞紙紙價(jià)上漲,主業(yè)業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)。需求端箱板瓦楞紙行業(yè)受益于電商需求爆發(fā)；供給端受益于環(huán)保加強(qiáng)落后產(chǎn)能淘汰,致行業(yè)集中度提升。2016下半年以來在廢紙、煤炭、運(yùn)價(jià)等成本端快速上漲背景下,成本通過持續(xù)漲價(jià)快速傳導(dǎo)。噸毛利與噸凈利明顯改善,單季毛利率上市以來創(chuàng)新高：2016年箱板瓦楞紙收入增長(zhǎng)18.2%,毛利率提升1.16百分點(diǎn)至14.7%,綜合毛利率13.9%。

　　2017Q1受益包裝原紙價(jià)格進(jìn)一步抬升,包裝原紙?zhí)醿r(jià)貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)動(dòng)力,綜合毛利率進(jìn)一步提升至24.9%,創(chuàng)公司上市十余年來新高,單季度原紙銷量近25萬噸。行業(yè)景氣有望延續(xù)高位,公司120萬噸箱板紙產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放主營(yíng)業(yè)績(jī)彈性。環(huán)保趨嚴(yán),大型紙廠受益。公司系首批獲環(huán)保部排污許可證企業(yè)(僅19家),受益環(huán)保收緊背景下小廠倒閉行業(yè)集中度集中趨勢(shì)；采用廢紙?jiān)旒?2015年7月起享受增值稅退稅政策,2016年增值稅退稅1.20億(vs營(yíng)業(yè)外收入總額1.25億),將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　生活用紙產(chǎn)能落地,原紙生產(chǎn)及OEM產(chǎn)品放量；包裝業(yè)務(wù)淘汰落后產(chǎn)能提升資產(chǎn)質(zhì)量。1)生活紙收入放量,公司前次募投6.8萬噸生活用紙項(xiàng)目16H1全部投產(chǎn),2016年全年生活原紙產(chǎn)量4.41萬噸,產(chǎn)能利用率約75%,實(shí)現(xiàn)銷售3.69萬噸,對(duì)應(yīng)收入2.67億元,同比增長(zhǎng)318.0%。2017年維持以原紙為主的生產(chǎn)結(jié)構(gòu),開發(fā)防敏、保濕滋潤(rùn)系列特種面巾紙,提升生活紙毛利率。2)處置落后包裝產(chǎn)能,新建高速紙箱線落地。2016年公司將長(zhǎng)期虧損的浙江景特處置完畢、四川景特停產(chǎn)處理和廠房出租,1億平方米高速紙箱線16年內(nèi)落地,包裝資產(chǎn)得到有效優(yōu)化。

　　投資收益貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)及市值估值的安全墊。公司目前持有上市公司莎普愛思股權(quán)合計(jì)市值約6.50億元,及新三板公司艾特克股權(quán)合計(jì)市值約1.31億,公司公告將在二季度繼續(xù)擇機(jī)出售莎普愛思部分股權(quán),貢獻(xiàn)投資收益；公司同時(shí)持有平湖龍華實(shí)業(yè)、北斗天匯等股權(quán),獲取穩(wěn)定投資收益,成為未來幾年的業(yè)績(jī)安全墊。

　　受益于箱板瓦楞紙供求形勢(shì)改善,公司噸盈利顯著改善,2017年有望維持相對(duì)高位。包裝原紙價(jià)格3月調(diào)整后繼續(xù)回升,噸盈利仍維持高位,公司主業(yè)箱板紙構(gòu)筑穩(wěn)健業(yè)績(jī)彈性。

　　太陽紙業(yè)：可轉(zhuǎn)債替代非公開發(fā)行,老撾項(xiàng)目持續(xù)順利推進(jìn)

　　公司前期公布預(yù)案擬以不低于5.48元/股價(jià)格,非公開發(fā)行3.28億股,募：集資金18億元用于老撾年產(chǎn)30萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。今日公司終止該非公開發(fā)行A股的事項(xiàng)。同時(shí)公司公告公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案,發(fā)行存續(xù)期為5年的可轉(zhuǎn)換債券,債券期自發(fā)行后6個(gè)月后開始,轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于募集說明書公告日前20個(gè)交易日均價(jià)和前1個(gè)交易日公司交易均價(jià)。

　　由可轉(zhuǎn)債替代非公開發(fā)行,減少股份攤薄&低成本發(fā)債助力公司EPS提升公司綜合考慮融資環(huán)境、融資時(shí)機(jī)將非公開發(fā)行替換成可轉(zhuǎn)債,老撾30萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目不受影響正常推進(jìn),預(yù)計(jì)2018年二季度投產(chǎn),本次融資方式更改后,發(fā)行速度較非公開發(fā)行更快,保障了公司新產(chǎn)能建設(shè)的順利推進(jìn)。與此同時(shí)公司可轉(zhuǎn)債利率將與承銷商協(xié)商確定,因可轉(zhuǎn)債具有潛在轉(zhuǎn)股價(jià)值,因此一般利率低于同一發(fā)行人的普通債券,降低了公司的融資成本,實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)費(fèi)用的節(jié)約。

　　公司產(chǎn)能釋放期集中到來,紙制品及溶解漿銷量高速增長(zhǎng)：公司2016年紙制品銷量230萬噸,漿銷量77萬噸,公司的機(jī)制紙和溶解漿新產(chǎn)能近年持續(xù)釋放,公司30萬噸輕型紙改擴(kuò)建項(xiàng)目于2015年9月份投產(chǎn),鄒城35萬噸溶解漿和50萬噸低克重牛皮箱板紙項(xiàng)目在2016年分別實(shí)現(xiàn)了成功達(dá)產(chǎn)和順利投產(chǎn)。未來公司新產(chǎn)能持續(xù)釋放,20萬噸高檔特種紙、老撾30萬噸化學(xué)漿、80萬噸高檔板紙分別于2018年一、二、三季度投產(chǎn),新產(chǎn)能持續(xù)釋放助力未來各產(chǎn)品產(chǎn)銷量持續(xù)提升。

　　看好溶解漿價(jià)格反彈,公司溶解漿是2016年業(yè)績(jī)提振的明星產(chǎn)品,公司的連續(xù)蒸煮法成本顯著低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,近期溶解漿價(jià)格受下游粘膠價(jià)格影響有一定幅度調(diào)整,預(yù)計(jì)17年溶解漿供應(yīng)在400萬噸左右(進(jìn)口250萬噸),國(guó)內(nèi)除亞太森博20-30萬噸潛在新增產(chǎn)能,新產(chǎn)能較少,供需仍維持緊平衡狀態(tài),未來待粘膠價(jià)格回暖,溶解漿價(jià)格有望企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)公司2017、2018、2019年凈利潤(rùn)分別為15.8億元、19.7億元、21.2億元,同比增長(zhǎng)50%、24%、7%。