2017年5月中旬以來,鐵礦石期現(xiàn)貨價格跟隨鋼價大漲出現(xiàn)修復性反彈。展望下半年,我們認為鐵礦石基本面疲軟,依舊推薦作為空頭配置。

　　供應高位且仍有增長動力2017年,鐵礦石供應將繼續(xù)放量,預計全年環(huán)比增加8700萬噸。其中,高品位鐵礦為7900萬噸,占比高達90.8%。供應端結構性變化,使得高品位鐵礦石結構性緊張的邏輯難以繼續(xù)下去。這一點可以從高品與中品的價差中得到印證。2017年2月底,62%指數(shù)對58指數(shù)價差一度高達38.65美元/噸,而5月16日,已經回落到了25.75美元/噸。

　　從供應季節(jié)性來看,澳大利亞西澳地區(qū)常規(guī)年份一季度及二季度初為傳統(tǒng)雨季,礦山配合安排相應的檢修,產出發(fā)運減少。4月開始直至年末都是旱季,適宜礦山生產,產出及發(fā)運在二季度恢復并在三、四季度維持高位。從更高頻的發(fā)貨量數(shù)據中,也可以印證這一季節(jié)性規(guī)律。2017年2月初,澳洲周度總發(fā)貨量一度銳減到942.6萬噸,然而,進入5月以后,周度總發(fā)貨量已經穩(wěn)定在1700萬噸以上。因此,我們認為近期發(fā)貨量將呈現(xiàn)季節(jié)性的持續(xù)回升,并在下半年繼續(xù)維持高位。

　　后期需求增長空間有限2017年以來,鋼廠利潤良好,盈利鋼廠比例始終在70%以上,帶動高爐開工率從1月中旬開始持續(xù)回升。經過5個多月的復產之后,mysteel口徑統(tǒng)計的高爐開工率從年初的72.24%增長到最高時的76.52%,產能利用率從80.35%增長到86.06%,雖然和2016年的高點81.22%、86.94%相比仍有一定差距,但需要注意的是,mysteel口徑中,部分落后淘汰產能仍然計算在分母之中,使得開工率數(shù)字和實際情況相比偏低。而剔除掉淘汰產能之后,2017年高爐產能利用率高點達到91.01%,基本滿負荷生產。目前,鋼廠對鐵礦石的需求處于高位平臺區(qū)間,下半年增長空間非常有限。

　　從高爐產能利用率以及生鐵產量的季節(jié)性走勢中可以看出,在每年10月之后,隨著氣溫逐步降低,鋼鐵進入消費淡季,鋼廠順勢集中安排高爐檢修,產能利用率逐月下降。生鐵產量也隨之下降,2013—2016年,5月平均生鐵產量為6087萬噸,而12月的平均生鐵產量則降至5659萬噸,折合每月減少鐵礦石需求685萬噸。我們認為,今年下半年,生鐵產量即使不出現(xiàn)大幅下滑,也很難超過5月的高點,鐵礦石需求環(huán)比逐步走弱是大概率事件。

　　我們預計下半年鐵礦石價格將階梯式走低,預計年內低點在50美元/噸下方。