11月以來(lái),螺紋鋼期貨持續(xù)反彈,有再創(chuàng)新高的之勢(shì)。筆者認(rèn)為,螺紋鋼供需情況已經(jīng)悄然生變,一方面基建投資增速呈現(xiàn)加快態(tài)勢(shì),另一方面螺紋鋼現(xiàn)貨庫(kù)存明顯下降,整體仍處于偏低水平。當(dāng)前,盤面做空動(dòng)能大幅減弱,預(yù)計(jì)反彈行情仍將持續(xù)。

　　四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力增加

　　宏觀層面,10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%,低于預(yù)期的6.4%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增加10%,低于預(yù)期的10.5%；1—10月,中國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長(zhǎng)7.3%,增速創(chuàng)年內(nèi)新低。這些提示四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。

　　黑色系商品終端消費(fèi)主要在房地產(chǎn)和基建,房地產(chǎn)的比重比基建略大一些。房地產(chǎn)方面,上周中國(guó)10年國(guó)債收益率突破4%,利率高的最直接后果就是銀行不愿做房貸業(yè)務(wù),成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者(買房的)。據(jù)權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2017年10月,全國(guó)首套房貸款利率較去年上浮19.37%,各種房貸的月供負(fù)擔(dān)大幅增長(zhǎng),使得越來(lái)越少的人選擇房貸,而房貸減少有可能沖擊新建房產(chǎn)及二手房的銷售價(jià)格。雖然今年金融去杠桿,但房地產(chǎn)信托逆勢(shì)增長(zhǎng)——經(jīng)歷2016年一路下滑之后,今年二季度出現(xiàn)明顯回升。這引發(fā)監(jiān)管部門的警覺(jué),隨即銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《2017年信托公司現(xiàn)場(chǎng)檢查要點(diǎn)》等多個(gè)文件,重點(diǎn)檢查信托資金違規(guī)拿地業(yè)務(wù)。筆者認(rèn)為,一旦調(diào)控政策收緊,則終端需求增速將出現(xiàn)比較大幅的下滑,只是還需要時(shí)間才能體現(xiàn),短期對(duì)鋼材需求的利空還難以體現(xiàn)。

　　基建方面,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,今年1—10月全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增長(zhǎng)19.6%,仍保持快速增長(zhǎng),高于2016年17.4%、2015年17.2%的增速,呈現(xiàn)加快的態(tài)勢(shì)。新開(kāi)工計(jì)劃總投資和固定資產(chǎn)投資到位資金等投資先行指標(biāo),增速在逐月加快,明年基建投資有望保持快速增長(zhǎng)。因此,基建投資這一塊對(duì)鋼材的需求在短期仍有一定的提振作用。

　　終端需求出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)

　　行業(yè)層面,11月15日“2+26”城市采暖季限產(chǎn)正式啟動(dòng),此次限產(chǎn)時(shí)間將延續(xù)到2018年3月15日,很多鋼廠加入限產(chǎn)隊(duì)伍,部分地區(qū)限產(chǎn)力度將達(dá)到50%。也就是說(shuō),鋼鐵行業(yè)正式開(kāi)始采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn),供給進(jìn)入實(shí)質(zhì)收縮階段。在供應(yīng)不斷收縮的同時(shí),下游需求出現(xiàn)連續(xù)改善的情況。經(jīng)歷10月“旺季不旺”后,11月以來(lái)終端需求出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)。華東地區(qū)需求轉(zhuǎn)旺,其中上海終端線螺采購(gòu)量連續(xù)3周環(huán)比回升,上周成交逼近年內(nèi)周度成交高點(diǎn)；華北地區(qū)工地前期一度出現(xiàn)全面停工,最近部分工地出現(xiàn)復(fù)工,并有加速趕工的跡象；華南地區(qū)雖然面臨較大的北材南下壓力,但從目前的情況來(lái)看,華南地區(qū)基本能夠消化北方的南下資源,港口壓港現(xiàn)象有所緩解。

　　筆者對(duì)后期終端需求預(yù)期并不悲觀,雖然北方地區(qū)天氣轉(zhuǎn)涼不可避免地會(huì)對(duì)下游工地施工產(chǎn)生不利影響,但從全國(guó)角度來(lái)看對(duì)冬季終端需求不宜過(guò)分悲觀。也就是說(shuō),需求下降速度可能要遠(yuǎn)低于供應(yīng)下降速度,供不應(yīng)求矛盾有繼續(xù)擴(kuò)大的可能。截至10月下旬末,重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量為1218.45萬(wàn)噸,旬環(huán)比減少61.7萬(wàn)噸,下降4.82%,創(chuàng)今年6月下旬以來(lái)最低水平。截至11月17日當(dāng)周,螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存量為364.60萬(wàn)噸,周環(huán)比下降9.42%,持續(xù)5周下降,且降幅持續(xù)擴(kuò)大。由于產(chǎn)量下降過(guò)快,鋼廠及社會(huì)庫(kù)存偏低,鋼廠及貿(mào)易商均有較強(qiáng)的挺價(jià)意愿,現(xiàn)貨易漲難跌。

　　目前距離螺紋鋼1801合約交割還有兩個(gè)月,1801合約更多會(huì)受到產(chǎn)業(yè)利多支撐。截至11月20日,螺紋鋼主力合約貼水現(xiàn)貨高達(dá)484元/噸。期貨維持貼水的結(jié)構(gòu),不支持大的下跌行情,期貨存在回歸動(dòng)力。

　　年底前或維持振蕩上揚(yáng)走勢(shì)

　　從盤面上看,自10月底以來(lái),螺紋鋼1801合約持續(xù)反彈,前二十名主力持倉(cāng)在絕大多數(shù)時(shí)間里處于空頭占優(yōu)勢(shì)的局面,凈空持倉(cāng)在11月7日和8日這兩天增到近期高位,凈空接近5萬(wàn)手。此后,隨著價(jià)格大幅反彈,凈空大幅下降,在11月13日轉(zhuǎn)為凈多1.2萬(wàn)手,價(jià)格在次日創(chuàng)出反彈新高3946元/噸。不過(guò),凈多局面僅維持了兩天,11月15日凈空格局再次出現(xiàn),直到17日價(jià)格出現(xiàn)回落�？偟膩�(lái)看,價(jià)格經(jīng)過(guò)持續(xù)反彈之后,凈空優(yōu)勢(shì)已大大縮減,進(jìn)一步反彈已是大概率事件。

　　從日線走勢(shì)上觀察,螺紋鋼1801合約下方支撐為11月13日最低價(jià)3813元/噸。臨近年底,從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看,黑色系股票和商品價(jià)格大概率維持振蕩上揚(yáng)走勢(shì),甚至可能測(cè)試9月高點(diǎn)。