4月27日以來,玉米期貨呈現(xiàn)波動式上漲行情,炒作主線為東北主產(chǎn)區(qū)天氣不佳,玉米單產(chǎn)下降,產(chǎn)量可能調(diào)減。另外,中美貿(mào)易摩擦利多玉米,因替代品進(jìn)口減少,引發(fā)飼料需求增加。

　　預(yù)期與現(xiàn)實有差距

　　期貨價格反映的是一種預(yù)期。今年東北產(chǎn)區(qū)遭遇惡劣的干旱氣候,市場推測全國玉米產(chǎn)量有所減少,加上國儲庫存超預(yù)期下降,引發(fā)玉米期價波動式上漲。不過,現(xiàn)貨市場并不如期貨市場那么樂觀,現(xiàn)貨價格雖有所上漲,但幅度遠(yuǎn)遜于期貨。截至8月20日,現(xiàn)貨報價穩(wěn)中略漲。北方錦州港二等以上水分14%的玉米平艙價1768—1778元/噸。與此對應(yīng),期貨近月1809合約收盤價為1810元/噸。還有半個月,9月合約就要進(jìn)入交割月,最終期現(xiàn)貨價格會趨于一致。從供給充足的角度看,期貨應(yīng)當(dāng)向現(xiàn)貨回歸。當(dāng)前,現(xiàn)貨市場的供給主要來自于拍賣,每周有800萬噸的拍賣量。比照去年,拍賣持續(xù)到10月底,以防“青黃不接”。今年也會如此,在收割前供給應(yīng)該充足。

　　整體上,預(yù)期與現(xiàn)實有差異,在消費一般的境況下,玉米期貨轉(zhuǎn)入調(diào)整的可能性較大。但即便出現(xiàn)調(diào)整,也是階段性的,因為更加強勁的上漲在冬季。

　　易漲難跌的原因

　　玉米“供給側(cè)改革”是國家戰(zhàn)略,其目的是去除龐大的庫存。當(dāng)前玉米種植面積停滯,意味著產(chǎn)量不會大增,而需求卻在逐年增長。如此,玉米龐大的庫存會快速下降,甚至可能是超預(yù)期的“去化”。據(jù)了解,臨儲玉米庫存在2016年年底還有2.36億噸,但2017年經(jīng)過5個月的拍賣,成交了5751萬噸,在10月底已降至1.79億噸。

　　今年的拍賣從4月12日開始,至今成交量達(dá)到6036萬噸,超過了去年水平。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)估,按照現(xiàn)有的拍賣速率,到10月底,臨儲玉米庫存將下降至1億噸。這似乎超出了預(yù)期,那么明年會是什么情況呢?

　　供應(yīng)缺口有所擴(kuò)大

　　以8月USDA最新報告為依據(jù)：2015/2016年度,我國玉米庫存消費比達(dá)到最高,為50.9%;2016/2017年度,產(chǎn)量與消費之間出現(xiàn)缺口(產(chǎn)量小于需求1450萬噸),庫存消費比下降,為43.4%;2017/2018年度,庫存消費比繼續(xù)下滑,降至33.0%(產(chǎn)量小于需求2511萬噸);2018/2019年度,我國玉米產(chǎn)量略增至22500萬噸,消費增長至25100萬噸,庫存消費比回落至23.3%,缺口擴(kuò)大至2600萬噸,期末庫存下降至5850萬噸水平。

　　按照農(nóng)產(chǎn)品運行規(guī)律,庫存消費比下降意味著玉米價格進(jìn)入上漲周期。從歷史角度看,當(dāng)庫存消費比低于30%時,玉米市場供應(yīng)緊張,價格會大幅上漲。

　　以國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn),2018/2019年度我國玉米總產(chǎn)量為2.165億噸(+0.28%)。玉米大規(guī)模上市在9月底至10月初,而此時消費卻處于淡季。因此,在收割季節(jié)玉米市場供給充足。比照年度消費量,2018/2019年度我國玉米期末庫存會下降4053萬噸(負(fù)結(jié)余)。因此,我們預(yù)計2018/2019年度我國玉米市場或有一波較大的上漲行情。按照歷史規(guī)律,在上漲年份,其漲勢通常發(fā)生在秋冬之季,并持續(xù)至來年的2、3月。特別提示：