從大豆供給看,2019年度美國、巴西、阿根廷等大豆主產(chǎn)國大概率豐產(chǎn),全球大豆明顯供大于求。其中本季巴西大豆種植周期提早,早熟大豆品種預(yù)計可提前10—15天上市。由于我國此前已加大進口力度,目前大豆庫存、豆粕庫存均處于歷史同期最高位,盡管年底是南美大豆出口淡季,短期內(nèi)供給暫無壓力。

　　長期而言,豆粕持續(xù)供應(yīng)仍存在一定缺口。按以往經(jīng)驗,11月直至來年2月下季巴西大豆上市前的4個月內(nèi),我國大豆需求約在3200萬噸左右。目前本季巴西大豆剩余可供出口量不超過900萬噸,下季早熟大豆預(yù)計12月中下旬可開始收割,最早1月可收獲約300萬噸大豆。而我國現(xiàn)有大豆庫存約750萬噸,臨儲大豆約480余萬噸。

　　需求方面,豬瘟疫情周期較長,短期內(nèi)對豆粕消費下降影響有限,而上半年早已有調(diào)降蛋白比例的預(yù)期,11月16日飼料新標準推行消息發(fā)布后,市場反應(yīng)較為冷靜。短期內(nèi),需求端對豆粕價格利空影響有限,長期或?qū)⒂兴�反映�?/p>

　　國際大豆市場情況

　　美豆預(yù)計豐產(chǎn)

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)11月報告,由于伊利諾伊州、艾奧瓦州兩大大豆主產(chǎn)地減產(chǎn),2018/2019年度大豆預(yù)計單產(chǎn)從53.1蒲式耳/畝下調(diào)至52.1蒲式耳/畝,預(yù)計產(chǎn)量由上月的1.28億噸下調(diào)至1.25億噸。盡管預(yù)計產(chǎn)量在本月報告中有所下調(diào),但總體增長較為穩(wěn)定,比去年高出4%,再度創(chuàng)歷史新高。

　　截至10月21日,本季美豆優(yōu)良率穩(wěn)定在66%,略高于去年同期61%。此前美豆主產(chǎn)區(qū)天氣潮濕,導(dǎo)致收割進度緩慢,截至11月18日當(dāng)周美豆收割率為91%,低于五年同期均值96%。未來短期內(nèi)美豆主產(chǎn)區(qū)潮濕天氣情況未有好轉(zhuǎn),但由于本季收割已接近尾聲,預(yù)計不會對收割進度造成重大影響。

　　出口方面,USDA本月報告將本年度美豆預(yù)計出口量由上月的5606萬噸繼續(xù)下調(diào)至5171萬噸。盡管美豆出口部分轉(zhuǎn)向歐洲、墨西哥等地,但總體難以抵補失去的中國市場份額。

　　11月1日當(dāng)周,美對華大豆出口量約為12.61萬噸,遠低于去年同期的149萬噸,美對華本年度大豆累計出口40.70萬噸,僅為去年同期累計出口量的3%。

　　對于美國國內(nèi),雖然11月月度報告壓榨量上調(diào)27萬噸至5661萬噸的歷史高位,但受制于大幅降低的出口,美豆預(yù)計期末庫存上調(diào)約8%至2600萬噸,供給過剩致使美豆價格壓力明顯。

　　巴西大豆種植進度提高

　　本季對巴西大豆需求旺盛,進一步推動下一季當(dāng)?shù)卮蠖狗N植的積極性。

　　2018/2019年度巴西大豆提前播種,加之馬托格羅索州等主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好,截至11月8日,巴西大豆種植進度為71%,較一周前提高了10%,遠高于去年同期的57%,五年同期的平均播種進度54%,創(chuàng)下史上最快種植進度,這意味著明年巴西大豆提前上市的幾率較大。

　　多國氣象資料顯示,本年度將出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象,預(yù)計可能延續(xù)至2019年春季。包括巴西在內(nèi)的大豆主產(chǎn)國極有可能受益于厄爾尼諾,大概率豐產(chǎn)。巴西咨詢公司AgRural預(yù)計本年度巴西大豆播種面積約為3850萬公頃,產(chǎn)量約為破紀錄的1.203億噸,該數(shù)據(jù)與USDA預(yù)測基本持平。

　　巴西大豆出口方面,巴西植物油行業(yè)協(xié)會(ABIOVE)本月將2018年度巴西大豆預(yù)計出口量上調(diào)200萬噸至7900萬噸,遠超上一年度的6800萬噸。巴西谷物貿(mào)易商Agribrasil則大膽預(yù)計今年巴西大豆出口量將達到8300萬噸。

　　數(shù)據(jù)顯示,今年1月至9月巴西對華出口大豆5010萬噸,占此期間出口總量72%以上。截至11月10日當(dāng)周,2018年10月巴西大豆出口量為535萬噸,較上月增長16%,遠高于去年同期249萬噸。

　　原本每年11月起,中國進口大豆重心會逐漸從南美轉(zhuǎn)向美國,今年受中美貿(mào)易摩擦影響,中國對巴西大豆的需求目前還保持著較為強勁的態(tài)勢,但此后巴西大豆的可供給量將不可避免的逐漸下滑。雖然明年年初巴西早熟大豆可能提前上市,但總體量較小,屆時極有可能難以滿足中國大豆供給缺口。

　　阿根廷大豆播種啟動

　　本年度阿根廷大豆播種工作已經(jīng)開始,雖上周降雨及低溫天氣延后了播種進度,但目前已有所好轉(zhuǎn),暫時對大豆產(chǎn)量沒有影響。布宜諾斯艾利斯谷物交易周度報告顯示,截至11月15日阿根廷大豆已播種面積約為388萬公頃,種植進度為21.7%,遠高于一周前的9.4%,但仍低于去年同期的23.4%。

　　USDA11月報告將2018/2019年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)測值調(diào)整至5550萬噸,低于上月預(yù)測的5700萬噸,但仍比上年因為干旱而嚴重減產(chǎn)的3780萬噸產(chǎn)量高出47%。預(yù)計出口量維持800萬噸,高于2016/2017年度703萬噸及2017/2018年度的211萬噸。

　　此外,11月USDA將阿根廷大豆預(yù)計進口量由上月222萬噸激增至420萬噸,略低于2017/2018年度的進口量477萬噸,但遠高于2016/2017年度進口167萬噸。除卻阿根廷本國大豆消費量外,不排除未來阿根廷通過消費進口大豆的方式,增加本國對華大豆出口量的可能性。

　　國內(nèi)豆粕市場情況

　　豆粕庫存居高不下

　　截至9月,我國每月進口大豆數(shù)量穩(wěn)定在800萬噸以上。大豆囤積現(xiàn)象明顯,截至11月中旬大豆庫存雖較上月有所回落,但總體仍處于750萬噸左右的較高水平。

　　一般而言,第四季度是生豬養(yǎng)殖的傳統(tǒng)旺季,生豬育肥期對飼料需求量變大,因此每年12月前會逐漸消耗豆粕庫存。今年豆粕庫存雖有所下降,但總體存量水平較往年明顯拔升,截至11月11日,全國豆粕庫存約為107萬噸,較去年同期高出約82%,遠高于過去五年平均庫存50萬噸。

　　10月以來,隨著豆粕價格逐步回落,提貨量慢慢下滑。截至11月22日,90家豆粕提貨量約為14.33萬噸,較10月初下降19.6^%。與此同時,盤面壓榨利潤在經(jīng)歷小幅反彈后回落明顯,截至11月15日,僅有巴西大豆盤面壓榨利潤為正。加之當(dāng)前豆油庫存較高,故而油廠總體壓榨意愿一般,開機率徘徊于45%—60%區(qū)間,截至11月25日,油廠開機率回落至48%左右。

　　考慮到美國是我國最主要的大豆進口國之一,2017年我國34%的進口大豆(約3200萬噸)來源于美國。由于此前大豆集中到港,短期內(nèi)國內(nèi)大豆和豆粕庫存處于歷史同期高位,供應(yīng)環(huán)境相對寬松。但就長期而言,預(yù)計12月開始將加速進入去庫存階段,美豆進口的缺失勢必使得未來大豆供應(yīng)逐漸偏緊。

　　能繁母豬存欄量持續(xù)走低

　　近年來,生豬、能繁母豬存欄量一路下滑,不斷跌破歷史最低位。截至10月1日,全國生豬存欄量為3294萬頭,同比下降1.8%;能繁母豬存欄量為3090萬頭,同比下降5.9%。加之年底為豬肉消費旺季,11月末后可能有集中出欄,會對此后豆粕需求造成一定沖擊。

　　此前各地豬瘟消息頻發(fā),疫情逐步向南擴散,情況較為嚴峻,養(yǎng)殖戶補欄意愿低迷。但考慮到生豬養(yǎng)殖周期為10個月,豬瘟造成的補欄意愿低,豆粕需求不振需要一定的時間才能體現(xiàn)。換而言之,由于豬瘟周期較長,短期內(nèi)對豆粕需求影響有限,但長期或?qū)γ髂昴甑锥蛊尚枨笥兴�影響�?/p>

　　低蛋白日料新標準利空有限

　　10月26日,中國飼料工業(yè)協(xié)會批準發(fā)布《仔豬、生長育肥豬配合飼料》、《蛋雞、肉雞配合飼料》兩項團體標準,下調(diào)了飼料中粗蛋白比例下限,同時增設(shè)了上限規(guī)定。

　　低蛋白日糧飼料的倡導(dǎo)或?qū)⒂行�減少豆粕等蛋白飼料原料用量。新標準全面推行后,理論上有望使得養(yǎng)殖業(yè)豆粕年消耗量降低約1100萬噸,帶動減少大豆需求約1400萬噸。

　　值得注意的是,低蛋白日糧標準作為指南,具體實施需結(jié)合實際情況,全面推廣需一定時間,短期內(nèi)對豆粕需求的降低作用將遠低于此預(yù)期。加之此前豆粕價格大幅上漲時,飼料廠已逐漸降低豆粕配比,故而新標準實際利空效應(yīng)有限。

　　目前基本面情況缺乏推動行情變動的新消息,貿(mào)易摩擦是近期主導(dǎo)豆粕價格的重要因素。就目前情況,中美會談?wù)�式釋放和緩信�?考慮到市場近日已逐步反映對貿(mào)易摩擦和解的預(yù)期,加之2018/2019年度全球大豆供給充足,國內(nèi)大豆、豆粕庫存偏高的基本面情況,豆粕價格仍有繼續(xù)下跌的空間。