10月以來(lái),國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格持續(xù)走跌,連盤(pán)主力1901合約自6000元/噸跌至5400元/噸,跌幅達(dá)10%。筆者認(rèn)為,長(zhǎng)期而言,豆油供應(yīng)過(guò)剩格局不改,價(jià)格難以反轉(zhuǎn)；短期而言,中美貿(mào)易和談偏“積極”的預(yù)期進(jìn)一步施壓豆油,期價(jià)延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為,后續(xù)要重點(diǎn)關(guān)注中美新貿(mào)易協(xié)定能否正式落地,以及年末消費(fèi)旺季能否給豆油帶來(lái)一波反彈。

　　油脂市場(chǎng)壓力較大

　　雖然美豆短期受中美貿(mào)易和談的擾動(dòng),但是長(zhǎng)期豐產(chǎn)壓力不改,并且就當(dāng)前巴西大豆良好的生長(zhǎng)態(tài)勢(shì)以及阿根廷大豆順利播種的形勢(shì)而言,南美新季大豆產(chǎn)量將進(jìn)一步上調(diào)。長(zhǎng)期來(lái)看,美豆期價(jià)仍面臨較大的下跌壓力。此外,原油價(jià)格從10月初高點(diǎn)76.55美元/桶大跌至52美元/桶,跌幅達(dá)32%,直接影響到生物柴油的消費(fèi),從而拖累全球各大油脂價(jià)格下跌。

　　大豆到港預(yù)估下降

　　從目前的供應(yīng)結(jié)構(gòu)來(lái)看,國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠(chǎng)進(jìn)口大豆庫(kù)存有666萬(wàn)噸,大幅高于去年同期的419萬(wàn)噸。天下糧倉(cāng)的數(shù)據(jù)顯示,今年12月至明年2月,進(jìn)口大豆到港量分別預(yù)估為620萬(wàn)噸、500萬(wàn)噸、300萬(wàn)噸,但是預(yù)計(jì)后期到港量將繼續(xù)增加。

　　如果我國(guó)取消美豆進(jìn)口關(guān)稅,市場(chǎng)則迅速轉(zhuǎn)為采購(gòu)成本較低的美豆；如果中美貿(mào)易和談進(jìn)展緩慢,由于今年歷史最快的播種速度和適宜的生長(zhǎng)期天氣,新季巴西早熟大豆有望在明年1月提前供應(yīng)我國(guó)；我國(guó)國(guó)儲(chǔ)大豆雖然絕對(duì)量不大,但是也夠東北小油廠(chǎng)維持一個(gè)月左右的開(kāi)機(jī),并且后期若有供應(yīng)缺口出現(xiàn),仍會(huì)有部分大豆可供隨時(shí)拋儲(chǔ)來(lái)補(bǔ)充國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　總之,即使未來(lái)中美貿(mào)易協(xié)商期內(nèi)美豆進(jìn)口關(guān)稅無(wú)法取消,國(guó)內(nèi)實(shí)際的進(jìn)口大豆供應(yīng)缺口也必然大幅低于此前的市場(chǎng)預(yù)期,供應(yīng)缺口最有可能在明年2月出現(xiàn),但是巴西大豆很可能將這個(gè)缺口的影響最小化。另外,如果中美貿(mào)易和談進(jìn)展順利,不排除儲(chǔ)備以及個(gè)別大企業(yè)被允許提前降關(guān)稅進(jìn)口美豆的可能,以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)缺口。

　　終端消費(fèi)持續(xù)低迷

　　受進(jìn)口大豆到港量減少以及部分油廠(chǎng)豆粕脹庫(kù)的影響,油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率有所下降,這雖然帶動(dòng)豆油庫(kù)存略有減少,但是庫(kù)存仍高達(dá)180萬(wàn)噸,繼續(xù)處于歷史高位水平。相應(yīng)地,豆油倉(cāng)單數(shù)量也處于歷史高位。豆油供應(yīng)過(guò)剩的格局短期內(nèi)暫難改變,即使后期中美貿(mào)易和談或消費(fèi)旺季啟動(dòng)等因素帶動(dòng)價(jià)格上漲,也更多以反彈看待而非反轉(zhuǎn)。

　　與此同時(shí),豆油消費(fèi)端自中秋、國(guó)慶雙節(jié)結(jié)束后快速萎縮,經(jīng)銷(xiāo)商、終端消費(fèi)者補(bǔ)庫(kù)積極性持續(xù)低迷。近期,伴隨著國(guó)內(nèi)外油脂價(jià)格持續(xù)下跌,以及中美貿(mào)易和談偏“積極”的預(yù)期,中下游提貨更加謹(jǐn)慎,豆油周度成交量進(jìn)一步下降,這也是造成豆油庫(kù)存在開(kāi)機(jī)率下降的情況下,庫(kù)存降幅依舊緩慢的直接原因。不過(guò),隨著寒冷季節(jié)的到來(lái)以及元旦、春節(jié)的臨近,豆油逐步進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季,當(dāng)中下游開(kāi)啟年末備庫(kù)周期時(shí),豆油價(jià)格有望迎來(lái)一波反彈。

　　整體來(lái)看,豆油基本面依舊疲弱,短期消費(fèi)持續(xù)低迷,最大的壓制因素是歷史高位水平的庫(kù)存,在庫(kù)存未得到實(shí)質(zhì)性改善前,豆油價(jià)格會(huì)繼續(xù)疲軟。不過(guò),隨著年底臨近消費(fèi)趨旺以及中下游針對(duì)元旦、春節(jié)的備庫(kù),預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)豆油迎來(lái)一輪反彈。操作上,短期可在5400~5500元/噸嘗試做多豆油1905合約,若價(jià)格擊穿短期平臺(tái)下行,則等待止跌信號(hào)出現(xiàn)繼續(xù)試多。