自2018年11月底以來,國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境穩(wěn)中向好,市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)將出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施,中美貿(mào)易沖突暫告一段落,天然橡膠季節(jié)性供應(yīng)下滑沖抵下游需求疲弱,滬膠期價(jià)一波三折地走強(qiáng)。今日,滬膠主力RU1901合約期貨價(jià)格上漲1.07%至11365元/噸,成交量增加了15.5萬手至36.9萬手,持倉(cāng)量增加了17076手至305540手。

　　天然橡膠供應(yīng)下滑,進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)期

　　天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2018年9月份,東南亞主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量大約1052.8千噸,同比下滑4.65%,環(huán)比下滑3.65%。其中,泰國(guó)產(chǎn)量384千噸,同比下滑14.67%；印尼產(chǎn)量294千噸,同比增長(zhǎng)0%；馬來西亞產(chǎn)量55千噸,同比增長(zhǎng)5.36%；越南產(chǎn)量120千噸,同比增長(zhǎng)20%；中國(guó)產(chǎn)量108千噸,同比下滑4.93%。2018年1-9月ANRPC成員國(guó)天然橡膠累計(jì)總產(chǎn)量大約8555.2千噸,累計(jì)同比增長(zhǎng)0.40%。其中,中國(guó)天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約553.00千噸,累計(jì)同比增長(zhǎng)0.38%；泰國(guó)天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約3218.50千噸,累計(jì)同比增長(zhǎng)4.12%；印度尼西亞天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約2892.40千噸,累計(jì)同比增長(zhǎng)5.15%；馬來西亞天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約443.90千噸,累計(jì)同比下滑18.88%；印度天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約437.00千噸,累計(jì)同比下滑14.15%；越南天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約740.00千噸,累計(jì)同比下滑9.76%。眾所周知,天然橡膠作為一種農(nóng)產(chǎn)品,具有明顯的季節(jié)性特征。從圖一和圖二可以看出,每年的12月至次年3月,中國(guó)處于停割期,而東南亞主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入減產(chǎn)期,全球天然橡膠供應(yīng)處于淡季。

　　中國(guó)橡膠進(jìn)口下滑,庫(kù)存壓力明顯放緩

　　由于今年一季度泰國(guó)、馬來西亞和印度尼西亞出臺(tái)限制天然橡膠出口計(jì)劃,中國(guó)橡膠下游行業(yè)需求明顯走弱,導(dǎo)致中國(guó)橡膠進(jìn)口量同比增速大幅下滑。中國(guó)海關(guān)總署的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2018年10月份,中國(guó)天然橡膠進(jìn)口量19萬噸,同比增長(zhǎng)5.56%,環(huán)比下滑9.52%；中國(guó)合成橡膠進(jìn)口量36萬噸,同比增長(zhǎng)2.86%,環(huán)比下滑10%；1-10月中國(guó)天然橡膠和合成橡膠累計(jì)進(jìn)口量分別為204萬噸和363萬噸,累計(jì)同比增長(zhǎng)分別為-7.6%和5.6%。在滬膠RU1811合約摘牌后,上海期貨交易所集中注銷老膠倉(cāng)單一共209550噸,天然橡膠庫(kù)存期貨下降至277350噸。這意味著上期所天然橡膠倉(cāng)單壓力大為緩解。此外,目前滬膠主力合約期貨價(jià)格升水并不太高,天然橡膠產(chǎn)業(yè)套期保值壓力相對(duì)減弱。截至2018年10月16日,青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存下降至11.20萬噸,較年初下降了12.36萬噸,降幅高達(dá)52.46%；天然橡膠庫(kù)存下降至5.21萬噸,較年初下降了7.87萬噸,降幅高達(dá)60.17%；合成橡膠庫(kù)存下降至5.63萬噸,較年初下降了4.46萬噸,降幅高達(dá)44.20%。由此可見,中國(guó)天然橡膠現(xiàn)貨庫(kù)存水平極低,非標(biāo)套利空間縮窄導(dǎo)致混合膠進(jìn)口活動(dòng)回歸理性。

　　中美貿(mào)易沖突暫停,未來三個(gè)月緩和期

　　2018年12月1日,中美兩國(guó)元首在阿根廷達(dá)成共識(shí),停止加征新的關(guān)稅。根據(jù)美國(guó)白宮發(fā)布的官方新聞,中美雙方共識(shí)主要內(nèi)容包括以下幾點(diǎn)。一是同意暫緩加征關(guān)稅。美國(guó)同意在2019年1月1日,暫緩對(duì)2000億美元中國(guó)商品的關(guān)稅從10%提升至25%。中國(guó)同意從美國(guó)進(jìn)口大量(數(shù)額待定)農(nóng)產(chǎn)品、能源、工業(yè)及其他產(chǎn)品。農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口立即進(jìn)行。二是同意立即就關(guān)稅之外的一系列問題,包括強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)讓、保護(hù),非關(guān)稅貿(mào)易障礙,農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)等進(jìn)行磋商,并在90天內(nèi)達(dá)成一致。如不能達(dá)成一致,上一項(xiàng)中的10%關(guān)稅將被提升至25%。實(shí)際上,中美貿(mào)易沖突爆發(fā)以來,中國(guó)橡膠下游行業(yè)首當(dāng)其沖,令全球天然橡膠基本面較弱的格局雪上加霜。毫無疑問,中美貿(mào)易沖突暫停有利于逐漸恢復(fù)天然橡膠全產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)信心,有利于緩解天然橡膠投資者的悲觀情緒。

　　綜合來看,目前,國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定,中美貿(mào)易沖突暫停三個(gè)月,中國(guó)政策環(huán)境趨于好轉(zhuǎn),宏觀面有利于多頭；雖然今年以來天然橡膠供需依然兩弱,但未來三個(gè)月供應(yīng)端進(jìn)入季節(jié)性減少期,預(yù)計(jì)供應(yīng)降幅超過需求,現(xiàn)貨庫(kù)存水平較低,基本面有利于多頭。此外,期現(xiàn)套利和跨品種套利等活動(dòng)日漸減少,天然橡膠期貨作為空頭配置的力量也隨之逐漸減弱。建議中長(zhǎng)線投資者前期輕倉(cāng)多單繼續(xù)持有,根據(jù)滬膠主力RU1905合約和1909合約期貨價(jià)格升水高低來調(diào)整多頭持倉(cāng)水平。未來,仍需密切把握戰(zhàn)略性做多的機(jī)遇期(提醒謹(jǐn)慎投資者可以繼續(xù)觀望或短線操作為宜)。