9月合約豆棕油價差從3月中旬至今可以分成三個階段：第一個階段自3月初到4月末,豆棕油價差下行,4月29日跌至858元/噸低點；第二階段自5月初到6月19日,豆棕油價差漲至1152元/噸高位；第三個階段自6月19日至今,豆棕油價差一路上行至1252元/噸高位,并在近期保持1200元/噸左右的水平。

　　四季度豆粕需求將回升

　　目前非洲豬瘟的影響程度可能接近觸頂,豬瘟的影響從北向南,再到長江流域,已經基本完成了全國范圍的降產能,后續(xù)的補欄以及仔豬的增重進程在逐步開展。此外,肉禽在進入自身的增存欄周期。

　　在豬肉高價的背景下,養(yǎng)殖戶將盡可能壓欄增加豬的出欄體重,而從料肉比來看,隨著豬的出欄體重的增加,整豬料肉比也會明顯提升,因此對豆粕的需求量在遠月很可能有所增加。

　　豆棕油價差高位使得消費替代增強

　　豆棕油價差持續(xù)處于高位使得下游對棕櫚油的消費傾向不斷增強,筆者對國內豆油和棕櫚油表觀消費量月度差值計算后發(fā)現(xiàn),2019年1—4月,豆棕油價差處于較低水平,豆棕油月度表觀消費量差值合計為358萬噸,而2015—2018年的1—4月豆棕油月度消費量差值總和平均值為355萬噸,幾乎持平。

　　然而,2019年5—6月,豆棕油月度表觀消費差值合計212萬噸,而2015—2018年的5—6月,豆棕油月度表觀消費差值總和平均值為183萬噸,即2019年5—6月豆油的季節(jié)性消費量明顯大于棕櫚油季節(jié)性消費量,相應豆棕油價差處于高位。

　　若以上情況延續(xù),當豆棕油消費量差異達到閾值后,豆棕油價差也將達到頂點,此后可能轉入反轉行情。

　　總之,四季度豆粕需求或回升,從而提升大豆壓榨量。此外,豆棕油價差處于高位也使得消費替代不斷增強,國內棕櫚油消費量持續(xù)走強,因此筆者認為豆棕油價差或在四季度回落。