從筆者在2019年7月19日發(fā)表“棕櫚油10年下跌的底部將要出現(xiàn)！”一文以來(lái),棕櫚油展開了一輪波瀾壯闊的上漲行情,主力合約從7月最低4164元/噸漲至11月最高5730元/噸,最大漲幅達(dá)37.61%,如果考慮到期貨的杠桿,這已經(jīng)是極為強(qiáng)勁的上漲行情了。但隨著行情的展開,筆者今天開始建議大家留意市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),除了漲幅過大以外,其它因素在下文中展開,敬請(qǐng)大家關(guān)注。

　　1、年底供應(yīng)壓力增加

　　每年年末都是棕櫚油進(jìn)口高峰,這段時(shí)間市場(chǎng)的套保壓力會(huì)增加。今年仍然如此,從進(jìn)口船期數(shù)據(jù)看,12月進(jìn)口量升至60萬(wàn)噸,加上近期棕櫚油港口庫(kù)存也從之前的60多萬(wàn)噸逐漸增加至近期超過80萬(wàn)噸,庫(kù)存增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)。今年春節(jié)時(shí)間較早,油脂商備貨時(shí)間會(huì)提前至12月。還有漲價(jià)時(shí)貿(mào)易商是樂于囤積現(xiàn)貨的,進(jìn)口的增加無(wú)疑受到價(jià)格上漲的刺激。但國(guó)內(nèi)棕櫚油需求一直比較穩(wěn)定,庫(kù)存增加過快,會(huì)反過來(lái)壓制現(xiàn)貨價(jià)格。國(guó)內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)定在500萬(wàn)噸左右,1個(gè)月的消費(fèi)量也就略高于40萬(wàn)噸,現(xiàn)在港口庫(kù)存就有80萬(wàn)噸,足夠兩個(gè)月的消費(fèi)量,如果再加上渠道末端庫(kù)存,顯然國(guó)內(nèi)棕櫚油供應(yīng)是充足的。

　　2、多頭行情驅(qū)動(dòng)因素分析

　　棕櫚油主力合約從今年7月持續(xù)上漲至今,筆者認(rèn)為主要有3個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。

　　首先是價(jià)格長(zhǎng)期調(diào)整后,被市場(chǎng)低估,前期上漲是市場(chǎng)對(duì)低估價(jià)格的修正。棕櫚油期價(jià)從2008年最高11390元/噸調(diào)整至2019年最低不足4200元/噸,調(diào)整超過10年,調(diào)整幅度超過60%,調(diào)整的時(shí)間和幅度都很充分。從絕對(duì)價(jià)格看,棕櫚油甚至比礦泉水價(jià)格還低,當(dāng)終端消費(fèi)增加時(shí),終于引發(fā)了價(jià)格回歸。

　　其次是需求增加促進(jìn)了價(jià)格的上漲。在低廉的價(jià)格吸引下,全球需求增長(zhǎng)。印尼政府為了降低棕櫚油庫(kù)存,在2018年9月強(qiáng)制執(zhí)行B20生物柴油政策,執(zhí)行后2019年印尼國(guó)內(nèi)月消費(fèi)基本穩(wěn)定在140萬(wàn)噸左右,較之前100萬(wàn)噸大幅增加。按照印尼棕櫚油協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的月數(shù)據(jù)計(jì)算,2019年1至8月國(guó)內(nèi)消費(fèi)1173.8萬(wàn)噸,較去年同期828.1萬(wàn)噸增加345.7萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)全年新增消費(fèi)400萬(wàn)噸左右。印尼國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存也從去年最高490萬(wàn)噸降至今年8月381.4萬(wàn)噸,馬來(lái)西亞庫(kù)存也較去年下降。庫(kù)存下降顯示供需情況改善,也促進(jìn)了棕櫚油價(jià)格上漲。

　　最后印尼B30政策和干旱天氣使市場(chǎng)形成了增銷減產(chǎn)的預(yù)期,進(jìn)一步促進(jìn)棕櫚油價(jià)格上漲。按照印尼國(guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)計(jì)算,執(zhí)行B30后,印尼2020年將再增加370萬(wàn)噸,基本覆蓋印尼2020年新增產(chǎn)量。

　　市場(chǎng)經(jīng)過2個(gè)多月的上漲,已經(jīng)消化了低估和B20的利好,印尼政府將在明年1月1日?qǐng)?zhí)行B30,現(xiàn)在行情中有多少反映了B30利好,這個(gè)很難量化,無(wú)法估計(jì),我們可以先回避這個(gè)問題。還有個(gè)利好就是天氣干旱,會(huì)降低棕櫚油產(chǎn)量。近期馬來(lái)西亞公布的10月產(chǎn)量意外不及預(yù)期,似乎印證了干旱天氣已經(jīng)在降低產(chǎn)量。一些業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)調(diào)研,也紛紛反映印馬干旱。但印尼地域廣闊,東西向距離超過5000公里,且多為分開的島嶼,調(diào)研難以全面覆蓋。機(jī)構(gòu)調(diào)研的數(shù)據(jù)也難有大的公信力,對(duì)期貨市場(chǎng)影響有限。從降雨數(shù)據(jù)看,的確較歷年偏少,但各地的情況不一樣,干旱的影響也會(huì)不同。所以干旱到底有多大影響,仍需等待官方數(shù)據(jù)。馬來(lái)西亞是每月公布數(shù)據(jù),印尼是第一主產(chǎn)國(guó),產(chǎn)銷數(shù)據(jù)更關(guān)鍵,但印尼有時(shí)候二、三個(gè)月才公布一次,這樣的背景下,行情難以一蹴而就,或有反復(fù)或震蕩走勢(shì)出現(xiàn)。

　　還有就是干旱天氣不僅影響產(chǎn)量,還間接影響B(tài)30政策。印尼生物柴油政策是為了控制棕櫚油庫(kù)存,如果干旱天氣降低了產(chǎn)量,那B30執(zhí)行力度和強(qiáng)度就會(huì)受影響。Fry是國(guó)際咨詢公司LMC的董事長(zhǎng),他預(yù)計(jì)印尼和馬來(lái)西亞產(chǎn)量可能僅增長(zhǎng)2%-3%。印尼去年產(chǎn)量4760萬(wàn)噸,按3%增長(zhǎng)計(jì)算,產(chǎn)量增長(zhǎng)141萬(wàn)噸,2019年前8個(gè)月出口增加100萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)消費(fèi)增加350萬(wàn)噸。2018年12月庫(kù)存326萬(wàn)噸,那今年年末庫(kù)存326+141-100-350=17萬(wàn)噸。我僅僅計(jì)算了前8個(gè)月的出口和消費(fèi)增長(zhǎng),就算這樣也已經(jīng)降至接近零庫(kù)存的水平,這顯然是不合理的。如果這種情況發(fā)生,必然會(huì)刺激棕櫚油價(jià)格大漲,利潤(rùn)增加會(huì)激勵(lì)印尼棕櫚油種植業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能。隨著印尼生產(chǎn)基數(shù)的增加,生物柴油刺激政策將失效,屆時(shí)棕櫚油將再次面臨供大于求的局面,而政府無(wú)計(jì)可施,棕櫚油價(jià)格將全面崩塌。印尼政府顯然不希望局面發(fā)展到這種失控的狀況,所以當(dāng)干旱天氣降低產(chǎn)量后,印尼政府執(zhí)行B30政策的力度也會(huì)有折扣�？紤]到以上總總,建議投資者在交易棕櫚油時(shí),不要對(duì)B30政策抱以過大的期望,后續(xù)行情要更多的關(guān)注天氣對(duì)產(chǎn)量的影響。

　　3、警惕近期利好不漲的現(xiàn)象

　　利空不跌和利好不漲都是行情將發(fā)生轉(zhuǎn)變的信號(hào),近期棕櫚油期價(jià)出現(xiàn)了利好不漲的情況。2019年11月11日因馬來(lái)西亞棕櫚油公布的10月產(chǎn)銷數(shù)據(jù),產(chǎn)量1795880噸,較9月1842433噸減少46553噸,較去年10月1964954噸減少169074噸。利好數(shù)據(jù)公布當(dāng)日大連商品交易所棕櫚油期價(jià)封于漲停。之后在11月20日受馬棕大漲刺激,收于漲停。但后續(xù)走勢(shì)未能延續(xù),反而出現(xiàn)了回落。

　　期貨市場(chǎng)是戰(zhàn)場(chǎng),當(dāng)行情看明白時(shí),就是要發(fā)生變化的時(shí)候,主力不會(huì)帶著所有的散戶去賺錢。從各個(gè)渠道了解,現(xiàn)在棕櫚油市場(chǎng)很多業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)開始高喊將漲至6500元/噸,市場(chǎng)也通過近期的持續(xù)上漲,漸漸致使參與者形成一致性預(yù)期：棕櫚油會(huì)繼續(xù)漲。筆者談及這些,并不是現(xiàn)在就否認(rèn)市場(chǎng)預(yù)期,站在多數(shù)人的對(duì)立面,而是要提醒大家其中的風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)本質(zhì)是承接現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),期貨市場(chǎng)主要是跟隨現(xiàn)貨市場(chǎng),但又不完全緊跟現(xiàn)貨市場(chǎng)。現(xiàn)貨商利用期貨市場(chǎng)鎖定風(fēng)險(xiǎn),期貨投資者則利用風(fēng)險(xiǎn)變化獲利,參與者和參與目的不同,導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的波動(dòng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)有差異。另外與馬棕油走勢(shì)比較看,馬棕油在11月29日創(chuàng)出近期新高,但國(guó)內(nèi)期價(jià)并未跟隨,說明主力有可能借助外盤走強(qiáng),并利用合約換月過程,逐步平倉(cāng)兌現(xiàn)做多利潤(rùn)。

　　綜上所述,棕櫚油多頭行情發(fā)展至今,已經(jīng)消化了價(jià)格低估和B20等利多因素,未來(lái)的行情走勢(shì),更多的取決于干旱天氣對(duì)產(chǎn)量和庫(kù)存的影響,但這需要一個(gè)較長(zhǎng)的過程來(lái)逐步顯現(xiàn)和驗(yàn)證,因此筆者認(rèn)為前期單邊上漲的行情或告一段落。從走勢(shì)看,價(jià)格接近前期高點(diǎn),多頭獲利充分,近期在利好刺激下,未能延續(xù)升勢(shì),也反映行情將展開震蕩或調(diào)整。從中長(zhǎng)期走勢(shì)看,由于棕櫚油逐步進(jìn)入減產(chǎn)周期,整體上仍然利于做多,策略上仍然建議投資者利用調(diào)整行情,擇機(jī)逢低買入。